拓维信息：在线教育生态圈加速成型

　　拓维信息

　　目前时点我们认为公司最大的看点在于，公司经过多年深耕在线教育领域产品内容和渠道，结合外延式并购成效显着的快速推进，其0-18 岁在线教育O2O 平台生态正在加速成型，同时手游业务将为教育业务发展提供坚强支撑。1) K12 领域，公司经过自主开发及外延式扩展，初步形成了“校内+校外”完整的K12 在线教育生态圈，同时借助公司校讯通业务所搭建的强大020 线下运营渠道，预计今年第三季度将面向全国中小学校进行快速产品推广。2) 0-6 岁领域，公司力图通过产品创新无缝连接幼儿园和家庭，打造家园共育平台，预计今年第三季度进入规模商用。3) 公司在手游领域已经形成了“代理发行+内容提供”的发展模式，其盈利模式和增长相对确定，能够为公司教育战略业务的发展提供重要支撑。

　　K12 教育领域是公司目前发展的重中之重，通过并购整合和自主研发，目前公司已经形成了云阅卷、云作业、云校园和云直播四大产品线，打通“校内+校外”的K12 在线教育布局已经基本形成。其中：1)云阅卷和云作业主要定位于校内考试阅卷、作业习题两大环节，能够为老师减轻阅卷以及出题负担，同时也通过数据的搜集与统计实现对学生整体知识掌握情况的把握，调整教学进度与难度，通过对学生学习数据的分析实现个性化出题，提高学习效率；2)云校园主要致力于打造老师和家长沟通桥梁，实现学习情况、考试成绩、学校通知、家校沟通等一系列功能，有效增加家长的使用粘性；3)云直播以公司去年成立的高能100 云教学平台和长郡网校为基础，通过集合优质名师资源，打造精英小班以及1 对1 教学等模式，未来有望成为公司校内应用的有效变现渠道。

　　我们认为公司在K12 领域的线下渠道和产品打造两方面具备非常显着的竞争优势。1)公司拥有1300人线下运营团队、覆盖15 个省25000 所中小学的渠道资源为实现产品到校，进行大面积和快速推广提供了有力支撑；2)公司通过引入外部人才以及对各产品线进行内部整合，同时积极与菁优网等内容提供商进行合作，并对接长郡中校等各地优质名校名师资源，有望在增强产品粘性的基础上探索C 端变现模式。

　　在0-6 岁幼教领域，公司以收购的幼儿教育解决方案和内容提供商长征教育为核心，一方面继续加强对幼教学习内容的持续开发，另一方面着力打造连接幼儿园教师和家庭客厅的云宝贝，以及结合智能卫士等智能硬件，进一步强化亲子数字内容平台，为幼儿园和幼儿家庭提供全方位的家园共育平台。预计公司的幼教产品将在今年第三季度进入规模商用。

　　在手游领域，公司是国内领先的游戏发行和代理商，目前已代理发行运营《植物大战僵尸》、《愤怒的小鸟》等多款全球知名游戏产品，积累了丰富的游戏代理发行经验和口碑，目前正在持续加强与国际一线游戏开发商的合作和对海外精品游戏的引入。同时，在14 年公司成功收购3D 手游开发商火熔信息后，形成了“代理发行运营+内容提供”的产业上下游协同发展模式，公司自主研发的包括龙门镖局、龙战争、蜀山传奇等游戏在下半年将在国内逐步全渠道上线。总体来看，目前公司手游业务盈利模式和增长相对确定，能够为公司战略业务的发展提供重要支撑。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司15、16、17 年实现归属母公司净利润分别为1.99、3.10、3.83 亿元，分别同比增长254%、56%、24%，2015-2017 年EPS 分别为0.45、0.70、0.87 元/股。基于公司在未来公司在手游领域的良好发展趋势，以及公司从14年开始通过自主研发以及并购整合抢先布局在线教育生态圈，借助公司在校讯通领域耕耘多年所积累的成熟线下020 运营渠道，有望实现在线教育业务的快速突破，从而打开全新成长空间。总体来看，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，首次给予公司“买入”评级，目标价50 元，对应71X2016PE。

　　风险提示：在线教育行业竞争加剧的风险；并购整合无法发挥协同效应的风险；原董事长辞职对公司发展产生负面影响的风险。

　　齐鲁证券 李振亚