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　　昆药集团:储备产品丰富,加速外延式扩张

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-06-11

　　投资要点

　　事件:近期我们与公司高管进行沟通,了解公司业务发展和未来战略方向。

　　全年业绩增长稳定,或高于行业平均水平。1)血塞通市场仍有增长空间,未来将受益于人口老龄化、慢病年轻化等客观因素。同时在各级医院基药使用比例扩大的背景下,也将带来血塞通系列产品销售增长;2)天眩清系列品种获批的适应症很广,对应市场容量大。该系列包括了天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)。天眩清系列主要是在医院市场,未来将继续增加学术推广力度,全年预计增速超过20%;3)蒿甲醚将逐渐扩大自营规模。国际上由诺华做代理,且有印度厂商的竞争,使得该产品保持较低毛利率。公司规划后期逐渐扩大自营规模,预计毛利率或将提升;4)昆中药多为OTC 品种,2015年收入增长率或超过20%。

　　产品线逐渐丰富,待批产品较多。1)战略思路清晰,聚焦慢病处方药。公司产品以植物药为主,但后续还有20多个仿制药。在对1类新药的研发规划中,预计2015-2016年都将会陆续申报临床批件;2)在化药领域,目前3.2类新药富马酸亚铁叶酸片正在准备现场检查,预计2015年下半年将获批。该产品主要用于孕妇补血补铁,市场空间超过5亿元。后续可以往保健品方向发展;3)生物药领域现在是处于培养期,着力于建设生物制药基础性的工艺。与国内其他企业合作的长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白目前在做临床前的研究,明年可能进入临床阶段,市场潜力极大。

　　积极推进外延式扩张战略。1)公司战略定位为国际性的药物生产企业,外延式预期强烈;2)公司参股医药并购基金,同时在公司2015年预算计划安排中,也明确提出将约7亿元资金用于投资并购项目。希望通过外延扩张来强化主业,同时打造新增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.23元、1.60元、2.04元,对应市盈率分别为38倍、29倍、23倍。公司核心产品增长稳定;且处于在研过程中的品种较多,如富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1都给公司以市值想象空间;同时考虑到公司在外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象。如按照行业水平给予其45倍估值,同时考虑到新药及并购预期给予的市值溢价,我们给予公司第一目标市值在200亿元左右,对应目标价约为60元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:药品降价风险,外延式扩张或不达预期。