桂林旅游:推进资产整合提升盈利能力,推进外延发展和品牌建设

　　投资要点:

　　一、总体方向:推进资产整合提升盈利能力,推进外延发展和品牌建设

　　1. 提高公司盈利能力,避免发生亏损。在公司资产结构中尽可能减少亏损资产和无效资产,对扭亏无望的资产通过整合盘活达到盈利目的。具体将推进资产整合、盘活,推进对陶瓷厂土地、丹霞温泉别墅等资产的处置,年内完成对丰鱼岩公司的股权重组。推进“两江四湖”景区申请5A景区。

　　2. 积极寻找有较好投资回报的项目,寻求兼并收购的机会,充分利用融资平台筹集资金。

　　3. 强化桂林旅游品牌价值打造,提升品牌知名度和影响力。加强市场营销投入力度,建设公司电子商务平台;基于琴潭站建设集散中心,在市区及高铁站等布局公司的游客集散体系。

　　二、重视借力资本,促进外延扩张

　　围绕做大市值的目标(100亿),争取在3-5年内实现2-3次再融资,发行1-2次中期票据。借助资本市场推进资产整合和资产结构优化,保证盈利能力稳中提升。 通过外延扩张推进对业内和关联行业优质资产的并购,公司的发展不局限于桂林地区。通过与优质公司合作的方式,加速推进业务发展。当地政府通过招商引资引入大企业大集团参与(万达、华润、恒大、海航等),提升桂林市旅游目的地品质。公司与海航集团的合作仍在商讨推进之中。

　　三、投资收益的预计未来将维持平稳发展

　　2015年前三季度上市公司公司投资收益约为2227.95万元,同比增加约1,000万元,同比增长约81%。主要是因为上市公司持有桂林新奥燃气有限公司40%股份,持有井冈山旅游发展股份有限公司21.36%股份,两参股子公司业绩有较大幅度提升,确认的投资收益同比增加约1391万元。以上两部分业务目前发展平稳,预计将在此盈利水平上保持平稳发展。

　　四、与宋城合作漓江千古情,后续采取分成模式。

　　宋城与桂林旅游共同投资设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司,在广西壮族自治区桂林市阳朔县打造“漓江千古情”,漓江公司注册资本为人民币2亿元,其中宋城演艺占70%、桂林旅游占30%,后续将以此比例为基础进行利益分配。预计16年完成主要建设工作并于17年营业。同时将设立核心骨干员工持股平台,通过增资或股权转让方式确保双方各自持股平台的持股比例分别达到目标公司的10%,以激发和提高员工的积极性和创造性。

　　投资建议。

　　公司将重点放在提升盈利和推进扩张两方面,新的领导班子表现出较强的策划能力和执行能力。

　　15年公司各条线业务盈利能力明显提升,前三季度公司综合毛利率为48.8%,较去年同期大幅提升6.9个百分点。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约3177万元,相比去年同期亏损925万元,公司大幅度扭亏为盈。分拆上半年数据,景区毛利率49.97%,同比上升11.36pp;漓江游船客运毛利率46.88%,同比上升12.07pp;漓江大瀑布饭店毛利率33.97%,同比上升6.68pp。剔除福隆园房地产项目的扰动,预计2015年公司盈利能力将有较明显的提升。同时公司目前财务费用率较高,未来的融资活动将有助与缓解债务成本对利润的侵蚀。

　　我们预测公司15/16/17年基本EPS 分别为0.14/0.20/0.21元,对应PE 为83.6/56.9/54.6倍。维持增持评级。

　　风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

　　研究员：薛蓓蓓,刘洋　所属机构：华泰证券