丽江旅游:进可攻 退可守

　　公司现有业务价值突出,现金流非常好。公司现有业务主要有三块:

　　(1)玉龙雪山景区:三条索道全是公司的、餐饮业务全是公司的、印象丽江51%、交通车20%。玉龙雪山景区2014年贡献收入6.04亿元,权益利润2.28亿元,2015年预计分别为6.47亿元、2.50亿元。

　　(2)丽江大研古城南门三个酒店和一条商业街:和府洲际酒店(274间客房)、英迪格酒店(70间客房)、丽世酒店(10间客房),除该三家酒店外,古城内再无五星级酒店;该三家酒店与5596商业街浑然一体,商业街建筑面积1.5万平米,2014年二季度正式开出,已基本出租完毕。2014年酒店和商业街合计亏损1534万元,预计2016年扭亏为盈。

　　(3)外延式项目:包括香格里拉独克宗古城酒店商业街项目、玛卡项目等。

　　2014年,公司权益利润1.81亿元,税后现金流(净利润+折旧摊销)2.6亿元;预计2015年权益利润2.25亿元,税后现金流3.1亿元。截至2015年9月末,公司账面现金13.1亿元,应付中票3.4亿元。目前总市值64亿元,对应15PE仅28倍,且账面现金充裕;相对整个市场的估值中枢,公司现有业务的价值被低估。

　　公司扼守大茶马古道旅游圈的入口,战略位置突出。

　　丽江是整个大香格里拉旅游圈(滇西北+藏南)的最重要入口,也是大茶马古道旅游圈的重要入口。而公司完全掌控丽江市场,战略位置十分突出。

　　大香格里拉旅游圈,将成为我国乃至全球绝无仅有的旅游胜地:文化底蕴浓厚且丰富多彩、自然生态完好且富有多样性、自然景观优美、一年四季气候怡人!

　　立足丽江,发展大茶马古道旅游圈,发展战略已非常清晰,未来发展潜力巨大。

　　公司基本面扎实,未来发展机遇显而易见;且仅现有业务而言,价值都被低估。我们重申“买入”评级。我们预计2015-17年净利润2.25、2.68、3.0亿元,对应EPS分别为0.53、0.63、0.71元。我们维持“买入”评级,按16PE30倍,目标价22元。(海通证券)