重庆啤酒:摆脱乙肝疫苗阴影 进入持续较快增长期

　　转让乙肝疫苗项目表明公司已经“脱胎换骨”。近日公司董事会已经审议通过《关于转让治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗项目的议案》,同意下属佳辰公司以协议方式将乙肝疫苗项目以人民币100万元的价格转让江苏孟德尔基因科技有限公司。至此,曾经沸沸扬扬的“重庆啤酒研发乙肝疫苗事件”彻底告一段落。经历更换大股东、逐步剥离非啤酒业务、聘任新管理层等一系列重大变化后,公司在控股股东嘉士伯治理下,已经发生脱胎换骨式变化。我们认为公司作为西部区域性啤酒龙头企业,最有希望成为嘉士伯在中国市场的重心,而且作为嘉士伯在华最优上市公司平台,不排除未来有资产注入的可能性。

　　嘉士伯许可公司使用更多核心品牌商标。近期,应嘉士伯(Carlsberg)及乐堡(Tuborg)商标的持有人嘉士伯酿酒有限公司的要求,嘉士伯啤酒(广东)有限公司转授权许可给本公司使用的嘉士伯(Carlsberg)及乐堡(Tuborg)商标,现由嘉士伯酿酒有限公司直接授权许可给本公司及下属子公司使用,同时将凯旋1664白啤酒(Kronenbourg1664Blanc)及怡乐仙地(JollyShandy)商标授权许可本公司使用。上述四个品牌商标均为嘉士伯的优质品牌资产(具体介绍详见附录),符合我们今年3月报告中关于公司将获得嘉士伯重点扶持进而做大做强的预判。

　　嘉士伯的支持让公司名利双收,可谓“及时雨”。公司获得授权的品牌均为嘉士伯最知名或最畅销的品牌,将显著提升公司的产品结构,如今年已授权使用的乐堡品牌上半年同比增长了148%。另外,此次新增的凯旋1664和怡乐仙地是定位年轻人群包括女性消费者的品牌,可以丰富产品品种,满足更多消费者的需求。同时,也有利于公司提高产能利用率,降低固定运营成本,进一步提高管理水准和运行效率,提高公司的盈利能力。公司及子公司获得生产和销售国际品牌啤酒的许可,也证明重啤的酿造水平能够满足国际品牌标准,还有助于提升公司形象。

　　公司从2016年开始有望进入持续较快成长期。1)产品结构持续升级,尤其看好授权品牌的发展。一方面公司在重庆地区的市占率约85%,高市占率的市场环境有利于产品结构持续升级,另一方面公司吨酒价对比国际啤酒商仍有很大空间(2015年上半年百威英博的吨酒价为5864元,而重庆啤酒吨酒价仅为3221元)。2)通过优化经营管理降低生产成本和管理费用。在大股东嘉士伯的管理下,公司在生产、采购、销售、营销以及财务等领域加强整合,通过建立和实施关键绩效指标(KPI)考核等一系列措施,提高经营管理效率。3)优化生产网络,提高产能利用率。公司董事会上通过了《关于公司优化生产网络的议案》,提出公司将会通过出让、关停冗余机构或企业等方式优化现有啤酒生产厂家部署,提高盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.20元、0.35元、0.44元。因公司2015年资产减值损失较高,造成16年业绩增幅较快。可比公司2016年平均PE45X,综合考虑到我们以上提出的几项关键性因素,给予2016年PE50X,目标价17.50元,维持“增持”评级。(海通证券)