巨化股份:制冷剂价格有望步入上行,公司业绩弹性高

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫,杨林 日期：2016-04-07

　　事件:3月2 9日制冷剂价格全线上调,其中R22上涨3%;R134a 上调2.7%;R125也出现一定幅度上涨。

　　氟化工产品价格有望步入上升通道。2016年3月份以来,R22价格步入上行通道,由于副产盐酸滞销、厂家降负及停工现象明显,库存大幅下降,同时,氯仿价格连续上涨,成本面支撑R22价格走强;

　　R134a 方面,由于外贸出货较集中由于装置长期开工负荷低位,加之近期出口集中,已无货源出售,订单已签至3月底,4月价格或将继续拉涨。R125方面,由于山东鲁西、浙江临海利民、江苏梅兰和中化集团等装置仍在停工中,滨化新投产装置亦停工,部分区域内流通货源紧张,价格上涨。氟化工“十三五”规划已经完成,通过控制规模、转型升级等措施推动供给侧改革,氟化工产业供需格局有望好转,同时随着天气转暖,即将进入制冷剂需求旺季,相关产品有望步入上行通道。

　　受益于价格回暖,公司业绩弹性高。2011年欧美发达国家淘汰HCFCs 导致国内产能大量投建,国内具备萤石资源丰富及成本价格优势,因此欧美R22产能关停后大量从中国进口。受下游需求旺盛及出口形势良好,R22和R134a 产品价格最高达到28,000元/吨和73,000元/吨(目前平均市场价格仅约为9,000元/吨和19,000元/吨),2011全年公司营业收入高达82亿元,实现归母净利润17.5亿,为公司上市至今的最高水平。目前公司具备各类制冷剂产能20余万吨,其中R22产能12万吨,R134a 产能6万吨,R125产能4万吨,R32产能1.9万吨,制冷剂产品步入上行通道后,公司业绩弹性较大。

　　定增募投项目布局电子化学品。公司拟通过定向增发募集32亿元建设高端氟化工及电子化学品项目,巩固并提高公司特色氯碱产品PVDC、PVDF 等的行业主导地位,丰富产品品种,实现与其他氯碱企业的差异化竞争。 此外,公司将布局特种电子气体产业,与现有湿电子化学品业务形成品种、规模集聚与协同效应,打造战略新兴产业板块, 培育公司新的利润增长点,加快公司电子化学品业务培育,提高核心竞争力,使公司迅速在电子化学品新材料领域形成国内领先优势。

　　估值与评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.17元和0.21元,受益于氟化工供给侧改革,相关氟化工产品步入上行通道,公司业绩有望大幅提升,维持“买入”评级。

　　风险提示。氟化工产品价格下滑的风险;定向增发不及预期的风险。