华润双鹤:输液与制剂齐头并进,未来有望保持稳健增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵冰 日期：2016-04-15

　　重点拓展制剂领域优势,未来增长线路清晰

　　我们认为,公司将重点发展制剂领域,核心产品受益政策保护,价格稳定;新包材BFS有望放量,带动输液业务稳定增长。此外,公司通过研发及收购不断丰富产品线,打造慢病业务平台,希望带动未来增长。我们认为目前股价对应2016年13倍预期市盈率的估值已过度反应招标降价及限制输液政策对公司业绩影响的悲观预期,我们看好公司未来稳健增长的发展趋势。

　　BFS新包材有望放量,带动输液产品增长

　　受输液限用、限抗、招标及二次议价等政策影响,公司输液领域2015年实现收入23.2亿元,同比下降11.12%,占全公司收入45%。尽管政策不利输液行业,但我们认为公司输液产品市场占有率较高,新型包材BFS由于其微粒风险较小、安全、无菌稳定性良好等优点,在2015年销量达到上一年的三倍。我们认为,BFS在未来几年有望放量,带动输液领域收入稳步增长。我们预计2016-2018年输液业务收入增速为5%/6%6%。

　　核心制剂品种受益政策,价格稳定

　　公司心脑领域核心产品降压0号受益国家基药以及低价药目录,价格维持稳定,受招投标影响较小。内分泌药物核心产品糖适平受益渠道下沉,收入有望实现增长。儿科用药则受益于国家22日发表的关于加强儿童医疗卫生的意见,未来有望加速发展。公司通过收购华润赛科及济南利民实现产品线的扩充,进一步拓展慢病业务平台。随着招标周期结束,我们预计2016-2018年制剂销售收入有望实现21.49%/19.96%/17.58%的增长,其对毛利贡献占比为71.93%/74.58%/76.65%。

　　估值:目标价下调至32.74元,维持“买入”评级

　　我们基于DCF模型(WACC为7.7%)得到新目标价32.74元,维持“买入”评级。