美的集团:空调库存稳步去化,冰洗延续高增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-15

　　报告要点

　　事件描述

　　美的集团跟踪点评报告。

　　事件评论

　　渠道库存稳步去化,空调业务改善可期:产业在线数据显示公司1-2月空调内销同比下滑约36%,渠道去库存仍是空调业务运营主基调;但基于公开数据,我们预计一季度公司终端零售量同比增长约10%,出货端与零售端增速差显示渠道库存正在稳步去化;根据模型测算,我们预计公司目前空调渠道库存约为两个月左右,且有望在二、三季度恢复正常水平;随着库存去化及基数效应,下半年空调销量增速改善可期。冰洗持续高增长,结构升级趋势明显:目前空调行业份额较为集中,但冰洗仍有一定整合空间;随着公司进一步发展旗舰店及电商等综合渠道,基于自身产品力及品牌力保障,公司冰洗业务有望持续实现超越行业整体增长,市场份额提升可期;同时公司高端及智能产品占比稳步提升,对冰洗业务毛利率也有带动;此外,考虑到目前公司冰洗行业出厂价走势平稳且有稳步上行预期,冰洗业务全年增速确定性进一步增强。

　　“T+3”模式逐步试行,周转率有望提升:公司此前在洗衣机事业部试行的“T+3”客户订单制生产模式目前已取得显著效果,未来有望在其他事业部进一步推广;“以销定产”模式下公司对经销商考核口径由提货量变为终端销售量,在此影响下预计公司周转率将得到一定提升,公司积极推进自动化生产改造也将加速自身效率驱动;此外该模式也有望从根源上解决空调传统渠道压货模式引发的痼疾,有利公司长期发展。

　　智能&国际化战略推进,长效激励增强信心:公司积极探索机器人领域,有望于明年逐步推出相关工业及服务机器人产品;此外公司前期收购东芝白电及渠道业务,我们测算预计其15财年净利润亏损约4亿元,对公司边际影响较小,在公司整合推动下东芝白电有望迅速扭亏,且其品牌、专利及渠道等资源值得重视;同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层股权激励计划,长效激励方案增强公司长期发展信心。

　　看好公司长期发展,维持“推荐”评级:随着公司转型成效持续显现,我们认为公司长期业绩增速依旧确定,积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势,推广“T+3”客户订单制产销模式有望改善周转效率,此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制;我们持续看好公司长期发展,预计其16、17年EPS分别为3.43、3.94元,对应目前股价PE分别为8.94、7.78倍,维持公司“买入”评级。