2 PPP补短板进一步发力

　　房地产调控之后，稳增长将更多地依靠基建和PPP.从2014年第4季度开始，发改委、财政部等部委开始大力推动PPP.PPP可以在不增加政府债务的情况下，通过引入民间资本来刺激投资，形成双赢。

　　随着10年期国债收益率下破2.7%，中国进入低利率时代，PPP项目5~8%的收益率变得极具吸引力，PPP既符合鼓励民间投资的方向，也符合基建投资稳增长的方向。

　　2016年以来，PPP项目需求不断增长，规模不断扩大，项目落地亦开始加速。2016年6月起，国务院、财政部、发改委等相关部委以及地方政府陆续出台了一系列支持、扶持PPP模式发展的各项政策和意见。PPP发力，政策、落地和企业业绩大超预期。

　　之前政府对社会资本参与PPP仍以融资支持为主，并未充分发挥政府的引导示范作用，未来政府可能会让渡更多的投资领域供社会资本参与。更重要的是，全面放开养老服务市场对激活民间资本具有重要意义，民间投资增速或将重新上升。

　　国庆期间地产的密集限购使得基建投资维持高速的重要性凸显。政策对PPP模式的支持力度或上升，10月13日财政部联合19个中央部门推出了第三批PPP示范项目，项目总数量为516个，计划总投资额达1.17万亿元，与第二批的0.66万亿元相比，增长近1倍。项目质量进一步提高，从项目入选率来看，第一批入选率25%，第二批26.34%，第三批明显提高到48.22%。除了传统的基建、能源和交运类项目外，政府会让出更多的投资领域供社会资本参与。除此之外，我们认为未来在立法、财税政策，退出机制政策及创新融资政策等方面也会有不同程度的加速。

　　2016年10月12日，财政部网站发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》进一步推广应用PPP模式。《通知》首次明确民间资本参与PPP的无差别待遇，公平竞争可避免PPP模式沦为第二个“地方融资平台”，PPP项目的落地亦将加速。另外，《通知》也强调了PPP项目各阶段的规范，只有前期做好论证，后期规范推进实施才能形成双赢。更重要的是，未来政策层面不再单纯以加快PPP落地为主要目标，防范地方政府债务风险也提上议程。

　　目前受益于PPP的主要是建筑、公用环保、交通等行业。但随着城市基建供给缺口的缩小，教育、医疗、养老、能源作为传统的民生短板，未来相关行业的PPP项目投资也有望加速。相比于基建领域，医疗教育类项目能提供较高的投资回报，对民间资本的吸引力更大。人口老龄化催生养老类PPP需求。未来相关项目的落地有望加速。能源领域和一带一路相关领域也有望成为下一个风口。另外，在2016年10月11日，习近平主持召开中央全面深改领导小组会议第二十八次会议。会议通过全面放开养老服务市场的意见，要求引导社会资本进入养老服务业。养老类PPP项目落地有望加速。房地产调控趋紧环境下，随着PPP发力，养老、医疗、教育等行业有望受益。

　　风险提示：PPP项目落地不及预期和政策转向。

　　3 “债转股”去杠杆正式推出

　　“去杠杆”是本轮国企改革的工作重点之一，然而之前去杠杆的效果并不理想，我国全社会和非金融企业杠杆率仍在高位且还在攀升。截至2016年6月，我国全社会杠杆率达到301%，而在2014年12月，该值为272%，2016年6月，非金融企业的杠杆率达到了137%，而2014年底的大小为127%.

　　债转股配套降杠杆。国务院10月10日发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，《意见》提出了积极稳妥降低企业杠杆率的主要途径：一是积极推进企业兼并重组；二是完善现代企业制度；三是多举措并举盘活企业存量资产；四是多方式优化企业债务结构；五是有序开展市场化银行债权转股权；六是依法依规实施企业破产；七是积极发展股权融资。

　　此轮债转股有利于过剩产能行业的龙头企业和地方AMC相关企业。意见要求：“鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业……高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。”

　　国务院专门出台了配套的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这一轮债转股呈现出几个特点：政府明确不兜底损失、银行只能借助AMC等机构来实现债转股、市场化(债转股由银行及企业自主协商决定、转股价格可以参考股票二级市场来决定)、严禁僵尸企业债转股，只支持前景良好但暂时遇到困难的企业实施债转股。

　　债转股案例增多。9月28日，央企中钢集团债务重组方案正式获批，成为此轮首家债转股的企业。10月11日，建设银行与武汉钢铁(集团)公司共同设立武汉武钢转型发展基金(合伙制)出资到位，基金规模120亿元，这也是首单支持央企市场化去杠杆的落地项目。10月12日晚，中国一重“债转股”式定增获国资批复，次日涨停。10月16日，建行将与云南锡业正式签约债转股项目。

　　地方资产管理公司(AMC)扩容。银监会近日公布了3家地方资产管理公司(AMC)名单，分别为湖南省资产管理有限公司、华融晋商资产管理股份有限公司以及海德资产管理有限公司，现地方AMC名单已增至近30家。银监会主席尚福林近日明确表示，支持金融资产管理公司、地方资产管理公司对钢铁煤炭等领域骨干企业开展市场化债转股。

　　当前地方资产管理公司出现了一个变化，由民营企业海德股份独资设立成立的海德资管，在此之前，地方AMC都由地方国资委成立，民营资本仅仅参股。因此我们推荐投资者密切关注债转股相关的标的。

　　风险提示：债转股不及预期，相关公司的业绩不及预期。

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