瑞普生物：业绩同比、环比大幅改善，宠物产业整合加速，目标价27元

　　事件：10月24日，公司发布2016年前三季度业绩公告，前三季度实现营收7.06亿元，同比增长27.09%；归属于上市公司股东的净利润9913.27万元，同比增长23.79%。其中第三季度实现营收2.56亿元，同比增长17.36%；归属于上市公司股东的净利润4848.05万元，同比增长49.87%。

　　我们的分析和判断：

　　1、业绩同比、环比大幅改善，下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。公司第三季度实现营收2.56亿元，同比增长17.36%；归属于上市公司股东的净利润4848.05万元，同比增长49.87%，单季度环比增长约80.56%，业绩改善明显。其中，公司前三季度兽用生物制品实现收入42,799.74万元，同比增长31.28%；兽用药物实现收入28,313.85万元，同比增长24.35%。我们认为，随着畜禽价格上涨下游客户盈利好转，将带动公司产品销售，同时随着公司腹泻二联苗等新产品推出，公司业绩有望持续高增长。

　　2、控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进，打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗，产品竞争力强。据公司公告，华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗，在瑞普生物收购后，经过业务整合，已实现收入、利润大幅增长。

　　根据公司公告，公司研发的禽流感(H5N2亚型，D7+rD8)二价灭活疫苗已经通过复核试验以及新兽药的复审，我们预计其有望年内获得批文。该品种使用范围扩大，不仅仅针对水禽，可以应用于所有家禽,有望在年内获得批文，将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计，2015年禽流感市场规模约25亿，且生产厂商严格管控，目前国内仅有约10家生产企业，公司通过收购获得禽流感H5生产资格，预计禽类招采收入将有大幅增长。

　　3、投资瑞派宠物，战略进军宠物产业。据我们估算，目前国内宠物产业市场规模约500亿，预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长，市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节：1)是宠物产业最大细分市场；2)技术壁垒最高，用户粘性最强；3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理，内生外延布局宠物连锁医院，据公司公告，至2016年二季度，公司宠物医院数量超过70家，已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构，公司集聚行业最优资源，占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权，瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业，未来整合有望加速！

　　4、员工持股计划及高管参与定增，建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增，员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制，激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增，体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。

　　投资建议：预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.0亿、4.5亿，同比增长约95.7%、40.5%、49.2%，对应EPS0.53、0.75、1.12元。在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6个月目标价27元。

　　风险提示：养殖反转不达预期，销量不达预期；(安信证券)