东江环保:扩大危废龙头优势 广晟入主降低融资成本

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-10

　　事件:2016年报

　　3月30日,公司公布2016年报,实现收入26.2亿元,同比增长8.9%,归母净利润5.3亿元,同比增长60.5%,扣非归母净利润3.8亿元,同比增长27.4%,EPS0.62元,同比增长59%。利润分配预案为10派1.21元(含税)。

　　危废无害化、环保工程快速增长,逐步剥离电废业务

　　公司归母净利润同比增加2.0亿元,主要由于出售清远东江、湖北东江给启迪桑德获得投资收益1.6亿元,营业毛利增加1.67亿元,三费随业务规模增加0.77亿元。分业务看,危废无害化收入8.4亿元,同比增长44%,毛利率50%,营收占比32%,无害化业务快速增长;危废资源化收入7.9亿元,资源化业务保持稳定,毛利率33%,营收占比30%;同时公司加强市政垃圾处理和工程业务布局,市政垃圾处理收入3.1亿元,同比增长12%,毛利率22%;工程收入2.5亿元,同比增长23%,毛利率24%。

　　危废资质优势显著,拿下国内首个危废PPP项目

　　公司是工业危废处理行业龙头,在高速发展工业危废业务的同时大力提高无害化处理比重,有效抵御了有色金属价格波动影响。16年末已取得工业危废处理资质150万吨/年,同比增加10%;其中无害化处置收入占比由15年的24%提高到16年的32%。目前公司已拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,在行业内具有显著优势。2016年公司取得国内首个危废处置PPP项目(泉州危废处置中心),验证了公司在危废行业的竞争实力,标志着危废PPP政策机遇期到来。

　　广晟坐稳实际控制人,多渠道降低融资成本

　　通过股权受让及二级市场增持,广晟公司控股东江环保15.72%,坐稳实际控制人。广晟公司入主为公司带来国企背景,公司在广晟支持下成功发行绿色公司债券“17东江G1”,首期发行规模为6亿元,占核准债券发行规模六成,票面利率4.9%。广晟公司的资源实力及公司新任董事长的投行背景将有利于公司拓展绿色债券、资产证券化、短融等融资渠道,进一步降低融资成本,对于提高建设项目的投资回报率水平具有直接效果。

　　股权激励稳定团队,保障过渡期增长

　　2016年11月,公司完成股权激励授予332名核心员工,价格8.79元,1814万股。股权激励的解锁条件为剔除再融资影响,2016-2018年较2015年的净利润增长率20%、50%、87.5%,扣非加权ROE11.8%、12.3%、10.9%,解锁比例分别为30%、30%、40%。2016年公司完成股权激励目标,股权激励计划有利于稳定核心团队,保障实控人转换过程中保持高速增长。

　　出售电废业务,集中资源发展工业及市政危废公司已完成清远东江及湖北东江剥离,转让价款3.8亿元,收回现金6.28亿元(含借款),获得投资收益1.6亿元。剥离电子废弃物处理业务获得的6.28亿元资金用于核心业务,有利于公司集中资源发展工业危废和市政废物处理,提高核心竞争力。

　　盈利预测及投资建议

　　公司继续扩大危废龙头优势,拓展环保工程、市政垃圾领域,利用广晟资源多渠道降低融资成本,股权激励保障大股东转换过渡期业绩持续增长。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为5.2亿元、7.1亿元、8.5亿元,EPS分别为0.59元、0.79元、0.96元,对应PE为32、23、19倍,结合公司危废龙头优势,参考可比公司估值,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　危废竞争加剧风险,实际控制人转换过渡期风险