汇川技术:轨交有望再添订单,稳住苏州走向全国

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-03-15

　　江苏经纬成贵阳市轨交2号线第一中标候选人,有望拿下非苏州深圳第二条线。公司发布公告,子公司江苏经纬成为贵阳市轨道交通2号线一期工程及二期工程车辆牵引系统采购项目的第一中标候选人,中标金额2.5亿,一期交付时间暂定为2018年12月至2020年2月。此条订单为公司继宁波4号线及2号线二期牵引系统外的第二条非苏州深圳线。目前,在苏州地区,江苏经纬已经中标轨交2号线、3号线、4号线、5号线(5号线为中标第一候选人)牵引系统,苏州有轨电车2号线牵引系统,中标率几乎为100%;在非苏州深圳地区,已经中标宁波4号线及2号线二期牵引系统、贵阳2号线一期及二期(贵阳为中标第一候选人),稳住苏州、走向全国趋势已经形成。

　　目前在手订单有望达13亿,18仍有中标预期,未来3年陆续交付、业绩增长可期。2015年底公司在手订单约3.5亿,2016年6.1亿,2017年预计确认订单1个亿左右,若算上苏州5号线及贵州2号线,在手订单将达13亿左右。此前,江苏经纬董事长马建锋承诺2018年3月31日前完成至少两条非苏州、深圳完整牵引系统订单的业绩;公司引入投资者庄仲生承诺在2017-18年至少获取一条非苏州、深圳完整的牵引系统订单。若贵阳市此条线算在业绩承诺内,马总或庄总承诺可能已经完成,江苏经纬2018年有望再获至少一条完整订单。另外从营收角度,2018-21年,苏州3号线、宁波4号线、苏州5号线、贵州2号线等有望陆续交付,未来3年轨交业绩高速增长可期。

　　轨交市场空间大,汇川技术通过江苏经纬切入轨交市场,加速牵引系统国产化。按照各城市城轨、地铁发展规划,2020年全国将建成城轨、地铁0.6万公里,2050年将建成1.2万公里。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。其中,轨道交通牵引与控制系统是壁垒最高的零部件之一,掌握技术的主要为西门子、阿尔斯通、庞巴迪、ABB等外资企业,国内仅有南车时代等突破牵引与控制技术,掌握核心技术的民营企业更是少之又少,江苏经纬2014年3月获得斯柯达全套技术的转让,稀缺性不言而喻。汇川技术通过江苏经纬切入轨交市场,在技术上,其工程传动产品及研发团队和资源,能提升对斯柯达电气技术消化吸收和二次开发;机车牵引和控制与汇川的大工控、工程传动等具有很大的技术同源性,有助于提升江苏经纬的运营和盈利能力;市场方面,汇川也为江苏经纬打开了深圳市场,为江苏经纬提供更多的市场资源。

　　通用自动化:工控迎长周期复苏,公司作为工业互联网龙头有望维持高增速。2018年1-2月规模以上工业增加值同增7.2%超预期(预期6.2%),固定资产投资同增7.9%超预期,制造业目前可能在第二轮加速投资的初期。在此基础上,2018年1月马凯表示要加快工业互联网发展,苗圩提出工信部2018年将实施三年行动计划,2月国家制造强国建设领导小组决定设立专项工作组,2018年有望成为工业互联网高增长元年,工控行业在工业互联网、自动化升级等催化下迎来长周期复苏。公司作为工业互联网龙头企业,伺服、变频器、PLC等达到国际一流水准,机器人自动化程度高,同时电梯、空压机等领域已经践行工业互联网多年积攒十几万客户,行业营销持续深化,我们预计公司通用自动化业务17Q4环比Q3复苏、18Q1增速不低于17全年增速,预计17年全年板块有60%以上增长,18Q1有望达70%增长,18全年有望维持在60%左右增速。

　　电动车电控:客车绑定宇通好于行业,物流车业绩超预期,乘用车一线及海外持续推进。公司电动车板块约六成收入来自宇通,目前宇通排产计划17Q1销量1000辆,18Q1计划排产3000辆,业绩持续修复;物流车方面,目前国内前十大物流车公司中有八家均为公司客户,我们预计公司全年物流车电控3万台以上、订单达到3亿以上,是全年新能源汽车业务的最大增量,预计2018年有望达30%以上增长;乘用车市场空间大,国内方面已经拿到四五个A点认证、一家一线品牌定点,18年有望海内外更多重磅车型落地。我们预计板块2017年近10%增长,2018上半年增速较高,2018年有望实现30%左右的增长,汇川正逐步成长为世界级的电控企业,电动车电控有望成为未来重要增长极。

　　盈利预测和估值:公司通用产品增长提速和电动车产品放量,17Q4增长好于市场预期,2018年开年延续这一良好态势,18Q1高增长确定,长期布局值得期待。预计2018-2019年归母净利润为14.05/18.79亿,分别同增33%/34%;EPS分别为0.84/1.13元。给予2018年50倍PE,目标价42元,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。