航天电子

　　银河证券

　　航天电子：目前处于低谷未来增长可期

　　航天电子公布2009年报:公司全年完成营业收入25.25亿元,同比增长8.4%,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降19%。每股收益0.25元,净资产收益率6.73%,分配预案为每10股派1.00元。

　　1)2009年公司航天军用产品销售收入19.77亿元,同比增长5.87%,占公司收入的比例为78%,营业利润率为30.89%,同比减少4.73%。航天军品延续了2008年以来需求回落的趋势,与中报相比,2009年下半年的回落趋势还没有停止,表明公司现有业务仍没有好转的迹象。航天军品利润率的下降主要受行业竞争加剧以及原材料等价格上升因素的影响,未来公司盈利能力可能仍将受行业环境变化而有所波动。

　　2) 民品营业收入为5.08亿元,同比增长16.37%,占公司收入的比例约为22%,营业利润率为20.2%,同比减少1.96%。民品收入增速比中报数据有明显改善,表明公司的民品业务较为成功,基本摆脱金融危机的影响。不过民品业务也受到原料及人工成本上升等因素的影响,营业利润率呈现小幅下降。

　　3)未来两年公司业绩将进入新一轮的上升周期,公司计划2010年营业收入超过30亿元。公司2007年通过增发募集的资金,大部分用于建设新项目。目前多数项目将陆续投产。上海航天电子的通信对抗接收机项目、星载接收机项目、特种导线项目已经建成投入使用;公司空间动机座系统项目的某型产品,通过了用户试用和验收飞行试验,填补了国内空白,该系统市场空间巨大,而且对公司测控通信、导航控制等转化应用起到带动作用。公司使用自有资金建设的智能卡封装生产线建设项目2009 年底已达到设计生产能力,产品合格率稳定在99.7%以上,累计签订1400 万片的生产合同。其他项目建设正在顺利推进,也将陆续建成使用,公司新的利润增长点正逐步形成。我们预计未来两年上述项目将进入达产时期。将使公司利润大幅提升,每股收益增厚0.3-0.35元。

　　4)公司未来可能持续整合航天时代电子公司的优质资产,使公司呈现跨跃式发展。航天时代公司目前持有公司10993万股,控股比例为20.33%。根据航天时代电子的发展规划,公司的主业优质资产未来将持续向上市公司注入。航天时代电子下属的主业优质资产规模较大,且总体盈利水平较高,如将部分资产注入上市公司,将提高航天电子的经营业绩,有利于航天电子加速发展。

　　我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.35元和0.49元。由于公司有整合大股东资产的潜力,可给予一定的溢价。按40倍市盈率,公司2010年合理估值为14元,因此我们维持公司“推荐”的评级。

　　股价驱动因素:如果国家发布航天白皮书等行业规划,或公司加快整合大股东资产的步伐,将有利于公司股价上升。

　　主要风险点:航天军工产品的竞争加剧,盈利能力可能面临波动。此外公司民品业务涉及领域较多,且竞争较为激烈,可能存在一定的市场风险。