二、重要消息

　　今年通胀形势比较严峻 央行加息！还是不加？

　　编者按：

　　加息，又成了热门话题。

　　3月20日，国家统计局总经济师姚景源在中国发展高层论坛上表示，从整个国民经济运行和价格走势来看，居民消费价格指数(CPI)上涨控制在3％左右是一个难度比较大的指标。但他也表示，在宏观调控作用下，最终能够完成和实现这个指标。此前，3月14日，中国人民银行行长周小川曾表示，是否加息主要取决于对今后物价走势的预估，央行关注居民消费价格指数(CPI)，也关注工业品出厂价格(PPI)。

　　回望2007年，央行在连续两次上调存款准备金率之后扣响了加息扳机。今年1月和2月，央行连续两次上调了存款准备金率，且已达到16.5％，距历史最高的17.5％仅一个百分点之遥。不过，加息至今仍是犹抱琵琶半遮面。

　　本期嘉宾：

　　上海财经大学现代金融研究中心副主任

　　奚君羊

　　复旦大学世界经济研究所所长

　　华　民

　　中国国际经济关系学会常务理事、中国外汇研究院院长

　　谭雅玲

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长

　　陈凤英

　　南京大学商学院教授

　　宋颂兴

　　兴业全球基金投资总监

　　王晓明

　　通胀压力

　　在国家统计局公布的最新数据中，2月CPI涨幅达到2.7%，略超此前市场预期，但却超过了我国现在的2.25%的一年期存款利率。这也是18个月以来，我国的CPI首次超过一年期定期存款利率。上一次实际利率为负发生在2007年到2008年，央行在CPI超过3%的时点启动了加息措施。

　　那么，今年的通货膨胀形势到底会怎么样呢？

　　奚君羊：

　　今年通胀形势比较严峻。其一，因为去年投资规模较大，在今年仍需要一段时间才能完成，且货币投放量大，会有跨年滞后影响。其二，全球经济复杂，尤其资源、能源价格仍有上升空间。

　　除以上客观因素外，通胀预期强烈还会使公众行为改变，形成物价上升的压力。特别在今年的后几个月通胀形势会不断严峻，CPI已经连续五六个月上升，不久后会传递到同比上来。

　　华民：

　　今年通胀有很大不确定性。一方面，进口商品价格上涨推动物价上升，可以说主要是输入型通货膨胀。另一方面，扩张的货币政策也对物价产生一定压力。但最终消费者购买力又没有增加，物价也涨不上去。

　　谭雅玲：

　　今年通胀压力比较大。从内部自身来看，中国的问题主要在于结构问题，总体上农业和工业的发展还是不平衡，2月CPI数据中食品和农产品价格上涨占主要部分，而未来农产品价格上涨可能性非常大。如果产业根本性无法改善，要保持温和通胀或者说3%的预期比较难。另外，受国际因素影响，面临着外部的输入型通胀的巨大考验，贬值仍是美元全年主基调，一旦美元贬值了，大宗商品价格上涨是肯定的。

　　适当时机

　　众所周知，今年货币政策调整的主要目的是在于回收流动性和控制信贷过快增长，这有利于维护价格总水平基本稳定，也有利于金融体系稳健运行和经济平衡增长。货币政策的调整绝不会仅仅是针对资本市场的。

　　在目前我国经济形势下，什么时候加息比较合适？加息又要考虑哪几方面？

　　奚君羊：

　　央行一般会先是公开市场操作，比如央行票据回购、提高存款准备金率等，最后才是加息。倘若CPI同比连续上涨3%以上，或是启动加息的时机。因为加息与否主要是看CPI，如果长期的负利率将会导致宏观经济严重失衡。

　　华民：

　　对于我国加息的合适时点，主要应关注美国等这些有可能将资本流入中国套利的大国，而非印度等其他国家。另外，还要关注国内的通胀形势和经济增长速度情况。但是，中国完全可以先采用存款准备金率、公开市场操作等相对灵活的手段。

　　谭雅玲：

　　短期不是加息的合适时点，还需要观望和等待。首先，2月份的上涨只是个短期指标，不代表是一个长期趋势，目前的利率水平、通货膨胀形势仍在可控之内。其次，目前国际上人民币升值压力非常大，中美利差已非常明显，国家在考虑加息时肯定会考虑国际因素，在美国等主要发达国家保持低利率的情况下，中国在加息上会比较谨慎。预计加息时间窗口或是在第二季度、第三季度。

　　陈凤英：

　　短期内，具体是上半年，如果在经济上没有出现重大问题，第一季度CPI涨幅也未有过高，那我国是不会直接进行加息的。主要原因是目前我国没有加息的内外部环境。一是因为国际上主要国家，如美联储、欧洲央行均未加息；二是现在国际上的游资正在盯紧中国市场，一旦上半年加息，对市场可能的冲击不可估量；三是我国人民币正遇到升值压力，加息势必会加强这种压力。需要说明的是，如果我国要采取升息行动的话，会以上调存款准备金率的方式出现，具体可能为上调0.25%或0.5%。

　　我国加息最可能的时间就是下半年，尤其是在美联储可能的加息行动之后。从目前美国方面的种种行动来看，下半年其可能会采取适度收紧的政策，这样加息就可能会提上议事日程。同时，国际游资就不会再紧紧盯着中国市场，这样，在外部环境相对好转及人民币升级压力相对减轻的情况下，中国就会加息了，但前提是不至于影响到消费。

　　宋颂兴：

　　近阶段加息的可能性不是很大。主要有两个方面的因素：国内经济形势还不那么明朗，目前人民币升值压力很大，如果加息的话，就进一步增强了人民币升值的压力。需要说明的是，尽管2月CPI涨幅在2.7%，但这并不能完全作为加息的一种参考，因为2月春节及食品因素占比很大。

　　最直接的判断就是3月我国经济方面的相关数据，尤其是CPI数据。如果3月CPI仍然很强劲，通胀预期进一步加强，就有加息可能。这是一方面因素，加息还要看经济增长趋势及外贸因素。如果外贸顺差进一步下降，即人民币升值压力减小，那就将成为加息可能的因素。

　　王晓明：

　　今年大家对市场预期比较混乱，预计加息的时间点各不相同，也有机构预计不加息。其实，加息并不是最优手段，其对改变通货膨胀预期并没有实质性改变。同时，由于美国维持低利率水平，中美贸易摩擦也比较大，所以是否加息不确定因素比较大。目前还是要看未来几个月的物价指数等经济数据。如果超预期的话，今年上半年可能会启动加息，但今年加息次数不会多。

　　事实上，在2008年全球经济开始恶化的情况下，我国还是加了息，并产生了不小的负面影响。所以，今年应该会吸取教训，央行会比较谨慎。

　　幅度温和

　　短期来看，加息还需要等待和观望。2月份CPI上涨很快只是一个短期指标，不一定代表长期趋势。而且目前人民币升值压力非常大，中美利差已经非常明显，在这样的前提下加息，会造成国际热钱、资产泡沫等一系列非常复杂的问题。

　　如果今年会加息的话，幅度又会是多少呢？

　　奚君羊：

　　今年或将在年中、年末共出现2次加息，预计一年期存贷款利率每次将上涨0.27个百分点。

　　华民：

　　货币政策经过18个月的周期会传导到所有价格上去，从理论上来讲，4月份正是利率调整的转折点。但是，美联储尚没有任何加息的预兆，同时国内通货膨胀并未真正起来，加息还未到必要时。如果中国率先加息，将会使海外热钱大量涌入，使国内面临更大的流动性压力。

　　陈凤英：

　　幅度总体不宜过高。虽然我国经济有向好预期，但还比较脆弱。如果收紧幅度过高，将会影响到国内消费和投资。因此，如果可能的话，在下半年的加息幅度为0.5%甚至0.25%为妙。

　　宋颂兴：

　　幅度不会很大，应该会比较温和，具体还要走一步看一步。有人说，如果加息的话应一步到位，但这对我国经济来说，可能会造成难以确定的负面影响。

　　市场影响

　　一旦上述事实成立，可能的加息会对市场产生怎么样的影响？

　　具体而言，加息影响主要体现在：提高企业资金成本，增加了利息等财务费用的支出；对部分行业业务收入及成本、需求产生影响，并波及下游相关行业；导致投资资金必要回报率的提高，并降低企业估值，同时也影响投资者在不同资产间的配置，银行存款回流可能增加，对股市资金面有不利影响等等。

　　奚君羊：

　　如果加息的话，意味着银根紧缩，对实体经济、所有的价格水平都有着向下的牵制作用。此外，对资产价格也有一定抑制作用，但并不意味着下跌，比如房地产市场，如果本身向上的动力很充分，那么只会使上涨幅度减弱。

　　华民：

　　对于我国来说，加息行为下受直接影响最大的是实体领域企业的经营行为，加重企业和地方融资的负担，增加制造业、贸易商等资金成本。

　　谭雅玲：

　　中国的问题主要在于结构问题、效率问题，加息并不能直接解决这些问题，而且过早加息，不利于中国经济复苏，减弱前期政策投入带来的效果。二是目前各国对退市忧虑积聚，中国加息后如果朝着好的方向走，就不会有很多异议，但如果带来很多不利的话，就不免担起罪责，所以不应先出手。调控价格，除了加息外，控制信贷规模、央行票据回购、提高存款准备金率等辅助手段可能会更好。

　　陈凤英：

　　就目前股市走势而言，已经有加息因素在里面了。或者说，到可能加息的时候，股市已经消化了这方面影响。对于房地产市场来说，本身现在就是处于降温状态，是市场与政府政策的博弈阶段，是非理性阶段逐步向理性阶段的一种回归，所以，加息不会对市场产生太大影响。

　　宋颂兴：

　　即使加息也可能是温和的加息，所以对货币流动量影响不会太大。对资本市场来说，目前股市的现状已经反映了对加息的担忧，因此，从另一方面说，在可能的加息到来前，股市已经消化了相关方面带来的影响。同时，对于目前的楼市来说，加息与否并不是决定楼市走向的重要因素，甚至可以忽略不计。

　　王晓明：

　　加息对房地产肯定是会有影响，但是地产行业还受到其他方面因素的制约，今年的地产行业应该还是会比较稳定的，毕竟我国的GDP主要靠房地产支撑。 (黄烨 陈偲 国际金融报)