股市保证金多次创出近期新低 四渠道吸走资金

　　据银河证券投资顾问部的统计数据，证券市场保证金余额最近一个月来频频下滑，多次创出近期新低，自5月13日跌破万亿元之后，再也没有回到过万亿元水平。业内人士认为，打新资金撤离、IPO融资、"大小非"套现以及投行费用、交易佣金等中介环节"雁过拔毛"是导致A股资金面缺血的主要原因。但大型券商的相关历史研究发现，A股市场的证券保证金存量只是跟随股指运行趋势变动的滞后指标，并不适宜用来研判后市方向。

　　保证金存量告急

　　有媒体统计银河证券监测的沪深交易资金流向数据发现，5月截至29日的19个交易日里，除5月10日沪深交易资金小幅流入6.83亿元外，其他18个交易日全部为流出。但记者注意到，最近一段时间，上述统计口径显示的市场保证金余额有小幅增加态势。

　　可能是由于统计口径的差异，申银万国证券研究所的数据显示，截止到2011年6月3日，二级市场资金近13900亿元，较上月的14000多亿元有流出。但总体上看，当前市场的保证金数量确实处于历史上较低的水平。

　　四大渠道抽走资金

　　针对证券保证金的变化趋势，记者对券商营业部工作人员、基金经理等业内人士进行了采访。总体而言，大家认为持续的IPO，大小非的套现，新股发行的低迷以及投行费用、交易佣金等中介环节"雁过拔毛"是导致证券保证金存量趋于下降的主要原因。

　　广州一家大型券商的一线工作人员告诉记者："如果仅从股民保证金的角度看，很少人会从证券帐户转出资金，即便被套，股民更倾向于转入资金"。也就是说，股民保证金绝对数量的变化，主要依赖于股市行情的起落。

　　与此不同的是，新股IPO和配股、公开增发等融资行为会直接导致存量保证金绝对数额的下滑，"很简单就能理解，企业圈走的钱基本上不会再回流股市"，一位公募基金经理对记者表示。

　　另据记者了解，随着创业板、中小板大量自然人股东大量套现，也对保证金存量构成了很大的下滑压力。一位和很多"大小非"有密切联系的人士认为，不少做企业出身的原始股持有人对二级市场的证券投资并不"感冒"，在这些拥有数以千万，乃至数亿身家的大小非人群里，有的人热衷收藏，有的人热衷享受，有的人乐善好施，但喜欢把钱放在二级市场炒股的人并不是主流。因此，大小非一旦套现，往往倾向于将资金转出股市，进而导致保证金存量下滑。

　　据券商人士介绍，新股发行的低迷确实导致一些专职打新的资金撤离，但目前业界研究机构对存量保证金的统计大多剔除了打新资金。

　　不宜简单用保证金数据研判后市

　　保证金存量的下滑，无疑让人联想到二级市场的资金压力。但据业内大型券商的研究，并不能简单套用保证金存量绝对数据来判断股市的未来走向。

　　国泰君安策略团队曾在2009年做过关于证券保证金与二级市场的关系研究。他们当时得出的结论是：证券客户保证金属于滞后变量，股市的趋势是决定证券客户保证金增减的原因，保证金的增减只是结果。也就是说，客户保证金不能给投资人提供前瞻性的判断。

　　但据长期跟踪申银万国研究报告的业内资深人士介绍，"市值资金比"对证券市场的研判具有一定的参考意义。据介绍，当市值与保证金的比值突破6时，市场有回调压力，当该指标回落到4以下时，往往表示市场的风险得到充分释放，股市可能上涨。稍有遗憾的是，申银万国6月初的研究结果显示，目前的"市值资金比"为6.10，按照上述人士的分析方法，市场的调整似乎还不够充分。 (高升 投资快报)