海螺水泥：核心市场需求平稳、盈利持续向好

　　旺季毛利持续走高，我们预计三季度东部价格有望维持高位。进入旺季，华东地区水泥价格逐步走高，据数字水泥网统计，目前华东地区P.O42.5 水泥市场均价达到476 元/吨，同比上涨约163 元/吨，在此价格下我们测算水泥吨毛利持续走高。尽管三季度为水泥相对淡季，但目前东部市场受限电效应企业库存偏低，因此我们预计三季度东部价格有望持续高位运行。

　　限电对公司销量影响有限，维持前期预测全年水泥销量1.7 亿吨。公司水泥销量保持平稳增长，协会表示近期受限电影响较大主要集中在江苏、江西、湖南等区域，而公司主要熟料基地位于安徽地区，相对影响较小。从全年来看，我们仍维持前期判断，预计公司全年销量约在1.7 亿吨。

　　行业供需依然向好。从供需判断，需求只要保持平稳增长，随着落后产能不断淘汰，行业趋势依然向好。对于市场关心的供给政策问题，我们认为总体来看“十二五”审批难度比“十一五”期间依然加强，虽然目前各省份上报新上生产线至协会，但审批权依然放在国家发改委手中；从区域角度来看，只有落后产能比例高区域可能会考虑放开审批，而东部区域落后产能比例较低，因此相对压力较小。

　　盈利预测与估值。我们预计11-13 年业绩3.55/4.48/5.15 元，目前股价对应11 年PE 仅为10 倍，公司估值具有安全边际，同时盈利高速增长，维持“买入”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、中报业绩超预期、并购项目逐步开展。(申银万国证券研究所)