宁基股份：蓄势待发的定制衣柜龙头企业

　　事件：2011 年5 月25 日，我们邀请宁基股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会，我们主要观点如下：

　　国内定制衣柜行业正处于导入发展期，预计未来十年CAGR 22.7%。定制衣柜引入中国的十年来凭借其个性化设计、100%空间利用、美观时尚、环保及标准化生产等诸多优点，得到快速发展。目前国内家具消费主体呈现年轻化的态势，25-35 岁之间的消费占比达61%。我们测算未来十年，衣柜市场的CAGR 不低于10%，其中定制衣柜的市场份额由现在的15%提升至中性假设下的50%，对应未来十年的CAGR 为22.7%。

　　公司凭借品牌+渠道+生产优势，构筑宽广护城河。公司通过持续品牌宣传投入(11 年计划投入6600 万元)，提升索菲亚品牌知名度；公司在业界多年的经验积累，使品牌享有良好口碑和美誉度。公司销售渠道以经销商为主、直营专卖店和大宗用户业务为辅。公司对经销商提供全方位支持，主要借助经销商实现渠道扩张，实现三四线城市的渠道下沉。10 年底，公司有专营店582 家，11 年底增加至800 家，11 年新开店面约有40%分布在一二线城市，对原有渠道进行加密；其余将分布在三四线城市，以拓宽渠道网络的广度。大宗用户业务正处于积极拓展阶段，未来业绩或添惊喜。先进的信息系统支撑“标件批量生产+非标件柔性生产”的生产方式，最大化生产效率，降低库存。

　　一季度业绩主要取决于1 月份生产情况。由于春节后建筑施工人员复工较少，因此节前(即1 月份)的生产情况决定了整个一季度的经营业绩。通过对公司财务数据回顾，我们发现过节早的年份，一季度收入占比较低。11 年春节较10 年提前将近半个月，是Q1 同比增速较低的主要原因。

　　目标价96.25元，维持买入评级！我们认为公司所处行业正处于爆发式增长的前夕，前景值得期待；而公司在行业内的龙头地位，奠定品牌和渠道的先发优势，在竞争中占得先机。行业公司皆向好，我们判断公司4、5月份订单延续环比向上态势，估计已经接近10 年旺季水平。我们预计公司将继续发挥索菲亚品牌的优势，未来可能考虑增加定制衣柜的产品系列，以覆盖更多的目标群体；并继续加强在经营门类上的延伸，以满足消费者的配套装修需求。我们预测公司11-13 年摊薄后每股收益分别为2.75 元、4.04 元和5.73 元(11-13 年复合增长率44%)，综合考虑行业成长前景和公司行业地位，我们认为可以给予11 年35 倍估值，对应目标价96.25元，较目前股价有30%的空间，维持买入！(申银万国证券研究所)