东阳光铝:产销两旺业绩超预期

　　事件:

　　公司实现营业收入376293.35万元,同比增长56.95%;营业利润 38007.64万元,同比增长211.19%;净利润32626.52万元,同比增长235.09%;归属于母公司所有者的净利润24816.40万元,同比增长246.35%;实现每股收益0.30元,同比增长233.33%。点评及投资建议:

　　业绩大幅超预期。公司扣除非经常性损益每股收益为0.27元,同比增长350.00%,业绩超预期,这主要得益于电子行业市场回暖,公司产销两旺,化成箔、亲水箔等产品供不应求。2010年,公司亲水空调箔实现营业收入10.64亿元,占比29.33%,营业利润1.30亿元,占比17.55%;电极箔及来料加工是公司利润的主要来源,全年实现营业利润3.28亿元,占比44.31%;ps板产品首次实现盈利,贡献营业利润378.11万元,占比0.51%。

　　引入战略投资者,进入钎焊箔市场。2010年,公司与日本三井物产株式会社和古河斯凯株式会社完成股权转让相关所有事项。通过引进战略投资者三井和古河,公司钎焊箔生产技术有了明显的提高。公司生产的钎焊箔目前正在日方企业进行产品的论证,待论证完成后将进一步拓展国内外市场。

　　生产规模逐步扩大。2010年公司继续扩大部分产品生产规模。公司子公司乳源瑶族自治县阳之光亲水箔有限公司继续增加了3 条生产线并投产;子公司宜都东阳光化成箔有限公司增加22条化成箔生产线;子公司乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司增加4条硫酸体系生产线,并完成硫酸体系生产线改造20 条;子公司乳源东阳光磁性材料有限公司完成窑炉设备的技术改造;子公司乳源东阳光精箔有限公司完成设备技改,添置瓶颈环节设备,并且增加生产过程形成的废铝回收利用设备;子公司乳源东阳光电化厂完成第三期7.5万吨离子膜烧碱生产线,至此形成总共20万吨的烧碱生产能力,同时年产8万吨双氧水项目进展顺利,预计2011年5月份可建成投产。

　　技术创新取得新进展,提高经营效益。2010年,公司研发支出2967万元,在光箔—腐蚀箔—化成箔—电容器产业链上取得了技术突破。“解决高压电子箔亮带亮线”、“高容量化成工艺(ZH 体系)”、“TH14 退火工艺细化管理”和“高压电容器1050C 长寿命电解液”等科研项目成果,在车间进行了大规模化生产。另外,子公司乳源东阳光精箔有限公司的“汽车钎焊箔生产技术开发”的成果产业化丰富了公司目前的产品结构,对扩大市场影响力具有积极意义;乳源东阳光电化厂的“盐泥减量化”、乳源东阳光磁性材料有限公司的“喷雾干燥系统喷枪改造”也将在今后的生产中产生明显的经营效益。

　　我们判断公司各子公司所处行业在近2-3年都将保持快速增长态势,给予公司2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.85元。钎焊箔目前处于试生产阶段,如果顺利获得日本认证,则有望成为新的利润增长点,公司业绩有望超预期。因此,我们给予公司25元的目标价,给予公司“增持”评级。

　　主要不确定性。电解铝价格波动风险;电价调整风险;项目建设进展风险。(海通证券)