中国太保：估值低估，具有较高的业绩弹性

　　1.寿险保费增速放缓、但新业务价值仍将稳定增长。由于货币政策紧缩及银保新政导致银保保费增速下滑，1-4月公司累计实现寿险保费390亿，同比仅增长10.78%， 4 月单月保费收入67 亿，同比下降1.6%。不过由于2011 年公司确立了 “聚焦个险，聚焦期交” 的保费增长策略，大力推进业务结构改善，积极发展个险渠道，营销员增员和产能都有所提升 ，我们预计公司全年新业务价值增长仍有望增长20%左右。产险方面，由于新车销售增速放缓加之去年公司基数较高，1-4月公司实现产险保费217亿， 同比增长16.67%，较去年同期的49.1%有较大幅度回落，不过产险业务盈利能力仍保持较高水平。

　　2.一季度业绩表现较好，中报保持增长无忧。2011年一季度公司实现净利34.49 亿，同比上升22.6%。业绩增长主要因为产险综合成本率继续处于较低水平，盈利能力维持高位，由于产险对公司总利润贡献占比大，公司业绩更多受益于产险的盈利景气周期。 由于去年二季度股票市场大幅下挫，受此拖累公司中报的净利仅为40.2亿，虽然11年二季度市场同样低迷，但市场调整幅度要小于去年同期，同时考虑到加息带来固定收益投资收益的提升，预计中报公司业绩将保持20%以上的增长。

　　3.固定收益投资受益加息周期、股市表现决定业绩弹性空间。从去年10月至今，央行已经四次加息，保险公司到期再投资和新增固定收益投资将直接受益于利率的上升。当然，与保险公司股价表现关联度更大的还是股票市场的走势，因为这决定了保险公司是否可以获得超额利差。一季度，公司总投资收益同比基本持平，好于预期。二季度以来中小市值股票出现了较大幅度的调整，公司投资收益将受到一定程度拖累。但考虑中小盘股的高估风险已经得到较大程度的释放，而大盘蓝筹股估值仍处于低位，我们认为未来阶段市场有望震荡筑底，若市场能企稳回升，则将赋予保险公司业绩弹性空间。

　　4. 盈利预测与估值。预计公司11、12年EPS为1.18元和1.47元，目前股价对应11年PE和PB为19.4和2.2倍,当前股价所包含新业务乘数为8倍，P/EV仅为1.9倍，估值处于历史底部，同时公司A股股价相对于H股的折价比例达到21.3%。 基于20倍新业务乘数，公司目标价为33.5元，维持推荐-A评级。(国都证券研究所)