□爱建证券 侯佳林

　　广州友谊（000987行情,爱股）（000987）一季度实现营业总收入为7.74亿元，同比增长0.34％；实现利润总额为1.06亿元，同比增长3.5％；实现净利润为7900万元，同比增长2.94％；实现基本每股收益0.22元，同比增长4.76％，公司一季度的收入与净利润增长好于我们此前的预期。

　　分门店来看，公司主力门店环市东店略有下滑，时代店下滑约15％，南宁店与正佳店均实现正增长。这主要是因为时代店本身不是处于天河区商圈的核心位置，到08年才勉强盈亏平衡。南宁店和正佳店地处绝佳的商圈位置使这两个门店均保持两位数正增长。分品类来看，公司的高档消费品表现较好，表明高档消费顾客群受经济回暖影响、被压抑的消费需求有所释放。同时，一季度的传统假日消费，也为公司百货收入的增长营造了较好的消费环境。

　　公司的综合毛利率略有下降，其一季报综合毛利率同比下降0.34个百分点，环比下降0.3个百分点。 通过分析可以发现，这一方面是受消费市场走弱及公司大力促销的影响，另一方面则是08年同期的可比基数相对较高。预计公司此后综合毛利率继续下滑的可能性不大，基本有望维持在24％左右。

　　公司的营销能力优异。作为经营高端百货的零售商，公司所面临的需求衰退要大于中低档百货及超市，但从一季度净利润实现正增长的情况来看，公司创新的VIP客户营销所创造的销售额在总销售额中依然占到约60％左右的份额。这可以看出VIP客户对于公司整体销售业绩的支撑作用，同样也反映出公司自身突出的管理和营销能力。

　　公司的费用率控制依旧良好。从经营效率来看，在毛利率下降0.34个百分点的情况下，公司的费用仍旧得到良好控制。一方面体现在公司一季度营销费用和财务费用与去年同期持平，另一方面体现在管理费用下降0.86个百分点，这主要是得益于公司维修费用的减少。总体来看，公司一季度综合费用率为8.92％，下降0.91个百分点，成为净利润增速超过主营收入增速的主要来源。预计未来进一步加强成本控制，公司的期间费用率有望继续稳定在9-10％左右。

　　公司具备一系列优势。公司旗下资产质地优良，管理效率较高，虽然由于定位高档百货使外延式增长不足，但是目前公司正计划在佛山开店，有望突破外延增长不足的瓶颈。在业绩相对较为困难的一季度，公司仍然保持利润正增长且要好于不少其他的区域百货零售商，进一步说明公司具有较大的盈利弹性。公司目前的股价具有相对较高的安全边际，其市盈率为20倍左右，而整个零售板块的估值则在25倍左右。预计2009、2010年公司的EPS分别为0.75元和0.80元，对应的PE分别为21倍和19倍，因此，我们给予公司“推荐”的评级。