广发证券

　　业务多元化，类似北京城建

　　公司业务涉及房地产开发、基础设施经营、旅游及股权投资等领域，类似北京城建的业务结构。

　　公司三个房地产业务子公司均为苏州市房地产综合实力20 强。

　　苏州乐园的成功利于复制华侨城模式

　　自1997 年运行以来，苏州乐园成为苏州除园林的又一个旅游景点。2008 年全年入园人数达到203 万。与欢乐谷和世界之窗相比有一定差距，但也形成了一定的规模。乐园经营的成功再加上房地产业务将有助于公司利用乐园来提升房产价值。

　　盈利预测及投资建议

　　受动迁房规模下降影响，今年公司营业总收入比上年只增长1.51％至31 亿元，受毛利率提升影响，归属于母公司所有者的净利润增长24.22％至2.55 亿元，每股收益0.289 元。2010 年营业总收入增长至37 亿元，实现净利润2.98 亿元，每股收益0.338 元。

　　公司目前估值与行业平均水平、同等规模公司及园区类公司相比都偏低。和主营业务较为类似的北京城建相比，公司的优势体现在动迁房的建设可以降低周期的影响；苏州乐园项目能够与公司项目形成互动，产生类似华侨城“旅游+地产”的效应；在苏州相比在北京而言公司更能获得地方政府的支持。而劣势则为房地产业务毛利率不高，污水处理的规模较小；股权投资的收益较少。

　　我们认为公司目前的估值偏低，给予“买入”评级，目标价7 元。

　　机构来源：广发证券