华泰证券:业务体系重新架构,金融科技融入基因

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：赵莎莎日期：2018-04-09

　　事件

　　2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%,EPS 为1.2951元/股。截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%;归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%,BVPS 12.19元。

　　简评

　　ROE 业内领先,业务体系完成重新构架2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增咋10%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。

　　2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%、18.99%、15.77%和8.05%。

　　金融科技融入基因,布局持续深化公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。

　　零售业务体系与财富管理体系齐头并进2017年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的底位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,年末公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP 第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。投 顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一;母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3。

　　机构服务突出专业化分工,静候协同联动公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。

　　投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7。

　　投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC 业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。

　　③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%。

　　国际化渐入佳境,境外服务全方位发展公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark 稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%。

　　投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,2018年3月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。

　　考虑到股本扩大对业绩稀释的短期影响后,预计2018-2019年公司EPS 为1.01元和1.15元,BVPS 为13.55和14.35亿元,给予1.85倍PB 估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。