圣邦股份:产品技术厚积薄发,发展进入全新阶段

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰,张磊日期：2018-04-24

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　　公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入5.32亿元,同比增长17.6%;实现归属上市公司股东净利润9387.1万元,同比增长16.33%。

　　模拟IC行业高景气,公司有望深度受益。模拟IC应用领域广阔,广泛应用在通信系统,消费电子,汽车应用以及工业控制中。根据ICInsights的统计,2017年全球模拟IC市场规模达545亿美元,预计2017-2022年,模拟IC市场年均复合增速将达6.6%,超过整个集成电路市场年均增速1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。广阔的市场空间和较高增速为公司发展提供了充足空间。

　　应用市场增长,新机遇逐步显现。报告期内,公司在传统领域继续保持稳定增长,同时物联网、智能家居、新能源、人工智能等新应用的涌现也为模拟芯片提供了新的发展机遇。公司紧跟市场发展趋势,在智能家居、人工智能、人机交互、传感器、红外测距、共享单车等新兴领域积极布局并有多款产品投入使用。我们认为不断涌现的新兴市场为模拟IC提供了新的市场空间,随着AI,5G,汽车电子,物联网行业的逐步成熟或技术升级,模拟IC新增市场空间将成为公司未来成长的有力驱动。

　　研发投入持续增长,技术实力驱动公司成长。IC设计行业是技术密集型行业,特别是模拟IC设计对于研发人员具有较高技术要求,持续充足的研发投入是保证公司竞争力的重要因素。报告期内公司持续加大研发投入,推进各类研发项目。2015~2017年,公司研发费用占比分别为9.52%、10.78%、12.27%,研发人员数量分别为127、154、177人,研发投入营收占比及研发人员数量逐年上升。报告期内公司实施了限制性股票与股票期权激励计划,用以激发管理团队和核心骨干人员的积极性,进一步加强对于技术人员的激励。我们认为持续增长的研发投入和研发人员数量展现了公司对于技术孜孜不倦的追求,同时也符合模拟IC设计行业发展的行业规律,持续增厚的技术积淀将成为驱动公司成长的重要动力。

　　产品体系不断丰富,创新铸就行业壁垒。公司经过多年研发投入形成多项自主核心技术,持续不断推出的新产品形成体系化产品结构并不断提升行业领先优势。报告期内,公司共推出200余款拥有完全自主知识产权的新产品,包括高性能运算放大器、超低噪声音频放大器、高压LDO、模拟开关、高效DC/DC转换器、负载开关、LED驱动器、CPU电源监控电路、马达驱动芯片及锂电池充电和保护管理芯片等。新产品的持续推出不断扩大公司业务外延,产品市场竞争力持续增强,产品毛利率也进一步提升。报告期内,公司销售毛利率达43.43%,相比2016年同期提升3.19个百分点。

　　投资建议:买入-A投资评级.我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.22亿元、1.55亿元、1.91亿元,增速分别为29.7%、27.6%、22.7%。考虑公司模拟芯片业务稀缺性及龙头地位,给予2018年70倍PE,6个月目标价140.00元。

　　风险提示:宏观经济下行,半导体行业发展低于预期,产业政策落地低于预期