上海钢联跟踪报告:数据资讯、交易佣金、供应链服务三大盈利模式不断进展,空间广阔

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛,刘浩日期：2018-04-24

　　数据资讯广阔空间。随着平台交易带来的电子化数据的补充叠加公司国内现货、金融领域定价权升级到国际领域定价,基于产业数据层面的信息服务业务空间和增速均获得大幅提升。2017年信息服务收入2.45亿,同比增长32%,信息服务的预收款项1.54亿,同比去年1.08亿大幅增长42.6%。公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑。若公司未来可获得独立国际定价权之后,数据业务盈利空间将呈数量级扩大,参考国际大宗商品数据巨头普氏能源,其每年取得超数亿美金的数据收入,其中80%来自佣金分成(期货等指数交割业务,大概每手0.6美金)。2018年公司同时开始大力发展有色、能源化工、农产品等其他资讯板块,值得期待。横向复制多个品种,假设以5个品种计,数据资讯收入弹性显著。

　　交易佣金持续提升。做实寄售,2017年交易全面收费(平台提供结算和开票等服务,每吨收取0-10元佣金),未来最高有望能提高到20元钱(竞价排名、物流服务、金融服务、仓储服务等)。2017年钢银平台寄售交易量达2219万吨,同比增长23.29%。假设公司未来五年做到1亿吨,佣金收入空间则在20亿元,且这块业务的放量,边际成本极低。

　　供应链服务不断进展,公司与子公司间互相借款由可最高借满6亿元升至20亿元。30亿授信+20亿互相借款+10亿定增为2018年供应链服务业绩增长重要支撑。4月16日公告,为提高公司及下属各子公司资金使用效率,公司拟扩大公司下属子公司可以相互借款的主体范围:公司及控股子公司上海钢联资讯科技有限公司、上海钢银电子商务股份有限公司、上海钢联宝网络科技有限公司和山东隆众信息技术有限公司根据各自资金需求和业务发展需要,在不影响公司及下属控股子公司正常经营的情况下,拟利用各自自有资金相互借款,相互借款余额不超过5亿元人民币(可在此额度内循环使用),期限自本次股东大会审议通过之日起三年。此次决议相比2月9日公司公告与控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元,可借额度由单公司可最高借满6亿元升为单公司可最高借满20亿元。此外,子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信,2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元,至2017年底股东权益近23亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加,供应链融资余额规模可达73亿元,假设年化息差8%,对应金融息差收入5.84亿元,相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近4.2倍。公司供应链服务将快速做大做强。

　　钢联双重高壁垒,国内国外的现货和金融定价权已经确定稀缺,今年预期达到千亿流水(2017年流水过700亿元)的交易平台场景壁垒行业已经完全第一,这两个高壁垒维持公司未来确定性的行业通吃局面。平台化盈利模式已经越发清晰,一环扣一环,形成正向反馈。随着交易量的稳步增长,首先带来交易佣金的提高,然后基于交易量的供应链金融业务会得到提升,高频和实时数据叠加传统数据带来信息服务的提升,交易量的提升又带来仓储、物流、加工等附加环节业务的提升(目前还未贡献业绩)。基于真实场景的小而散交易场景带来的金融风控更加牢固,基于交易端向上下游的延伸已经非常明显,带来每个环节的业务提升和盈利也越发明显。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司对金融风控的稳健性推进,以及资讯业务发展所需一定的费用支出,暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.30、2.04、3.21元,当前股价对应市盈率估值分别为51、32、21倍,公司成长方向确定,维持买入评级。

　　风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险;(4)配股发行进度及项目建设进度不及预期;(5)公司业务与普氏能源不具有完全可比性,相关数据仅供参考;(6)公司未来能否获得独立国际定价权仍存在较大的不确定性;(7)公司寄售业务规模和交易佣金价格的不确定性。