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　　经营效率优化,利润率持续提升。公司通过提升板材利用率、人均效能、加快订单流转速度等方式积极改善后端运营效率,供应链得到优化。在核心原材料价格持续上升的情况下,公司Q1实现毛利率38.74%,同比提升0.47PP;虽受股权激励费用摊销增加影响,管理费用上升40.32%,但公司通过优化销售投入,销售费用率降低1.44PP,带动净利率上升0.56PP至10.31%。

　　继续优化门店布局,加速渠道下沉。2017年公司净增加门店250家,公司目前经销商数量超过1000个,经销门店约1500家,18年将继续保持高速扩张趋势,预计新开门店300家,开店速度继续加快。另一方面公司也加大了门店调整和升级的力度。关停替换核心A类城市经营不善的经销门店,调整之后的门店在经营效率和经营结果上都有明显提升。一年以上的同店销售提升明显,17年同比增幅超过20%,我们测算Q1同店增速仍然保持较快速度,约10%+,目前公司对A类城市的经销门店的调整已基本结束,预计全年同店继续保持高增长。

　　品类延伸,客单价持续提升。公司继续推广全屋定制,产品体系不断丰富升级,2017年公司出厂客单价以及经销门店中端销售的客单价同比增幅均在15%以上。定制橱柜将在与衣柜充分共享资源的基础上,走差异化的全屋定制产品路线,于18年上半年推出;定制木门市场渗透率较低,发展的空间非常大,预计于18年下半年推出。产品线的进一步丰富将加强连带销售,助力客单价提升。

　　华南三角基地群已成型,全国三角基地正形成。2017年,公司惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓建设接近尾声,从化基地建设也顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型,顺利投产后将能保证40亿以上的产能任务。公司华中基地也于2017年12月签订投资合同,将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类。产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.86、2.39元,参考同行业给予18年PE25倍,目标价36元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。