银轮股份:内外需齐升,增发助力长期发展

　　评论:

　　2010年业绩略超预期

　　公司2010年分别实现收入、净利14.73、1.31亿元,同比分别增长64.5%、139.0%,对应EPS 1.31元,业绩略超预期。净利增速大幅高于收入增速,主要因为2009年公司计提普莱恩斯坏账3027万元,影响EPS约0.26元,若不考虑该坏账损失,则2010年净利润增速在64%左右。报告期每股经营性现金流1.52元,较09年同期增长0.85元。公司拟每10股转增3股、派0.8元;

　　毛利率受原材料价格上涨拖累,费用节省增厚盈利

　　毛利率水平有所下滑:报告期毛利率较09年同期下滑2.7个百分点至26.8%,主要原因是2010年公司主要原材料特别是黄铜、不锈钢价格明显上涨;

　　费用节省增厚盈利:2010年销售、管理、财务费用率分别为4.3%、9.6%、1.7%,较09年均有所降低,合计降低2.7个百分点,体现出公司优秀的管理能力。

　　出口、新品共同推动公司未来增长

　　海外市场回暖,出口持续增长:报告期内公司出口明显恢复,直接出口3.3亿,同比增长99%,代理出口1.3亿,两项合计占销售收入比重已达到30%,预计未来随着海外市场回暖,公司出口占比有望恢复到金融危机前40%左右水平;

　　SCR系统等新品将逐步进入收获期:公司与清华大学合作研发的SCR系统已通过检测达标,随着国IV排放法规实施临近,预计2012年以后将进入收获期。此外EGR产品2010年贡献盈利3246万元,同比增长53%,我们认为EGR未来在轻型柴油机等领域仍有一定市场空间;

　　非公开增发项目助力公司长期发展

　　公司拟非公开增发不超过3000万股,募集不超过4.89亿用于冷却模块、SCR、山东基地三个项目,合计新增16万套冷却模块、1万套SCR系统、11.5万套SCR转化器、5万套EGR模块等产能。我们认为上述项目虽然短期对盈利贡献有限,但将为公司优化产品结构、长期发展奠定坚实基础。

　　风险因素

　　下游重卡、工程机械行业增长低于预期;原材料价格上涨超预期;国IV执行时间、力度低于预期;

　　维持公司 “谨慎推荐”评级

　　预计公司2011、2012年EPS 分别为1.51(24x)、1.93(19x),上述盈利预测暂未考虑增发摊薄。公司作为国内热交换器

　　行业的龙头企业,一直走的是以新品研发、市场开拓带动收入、盈利能力增长的扩张路线,我们认为2012后随着国IV实施、增发项目逐步投产,公司将迎来新一轮成长期。维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。(国信证券)