北陆药业:立足对比剂,向精神类及糖尿病类药物拓展

　　【胡博新】

　　1. 对比剂市场增长平稳,国产化仍在进行。随着新医改的推进和居民医疗保障水平的提高,扫描诊断的病人数量逐年增加,由此带动对比剂市场的稳定扩容。由于价格及认知度的不足,国内使用对比剂进行增强扫描的比率远低于发达国家。未来对比剂市场增长的空间非常广阔。根据SFDA 南方所统计,2008 年外资仍占据对比剂半壁江山,其中碘克沙醇、碘帕醇等新一代对比剂基本为外资所垄断,对比剂的国产化仍在进行。

　　2. 立足对比剂,开拓新市场。公司依靠对比剂起家,拥有碘海醇与钆喷酸葡胺两大核心品种。借助募投资金,公司加强营销网络建设。目前对比剂销售队伍已发展到100 多人,年底计划扩大到130 人。随着销售队伍的扩大,公司对目标的医院

　　的覆盖率提升。2010 年对比剂的增速提升到20%以上,较2009 年有一定的提高。

　　3. 对比剂毛利率保持相对稳定。虽然每年对比剂的出厂价格都在小幅调整,但毛利率总体稳定。公司自产钆喷酸葡胺的原料药,注射剂的毛利率稳定在80%以上,虽然公司需要外购碘海醇原料药,但上游供应商较多,而公司的用量较大,具有一定的价格话语权。

　　4. 九味镇心颗粒有望取得突破。由于市场接受度的问题,2010 年九味镇心颗粒销售并没有达到公司的预期。今年公司已经就销售模式和销售队伍进行了调整。在北京、山东、浙江三地,产品交由代理商负责销售推广,公司配合学术营销。在销售队伍调整上,公司从外部招聘两名具有精神类药物销售经验的经理人负责产品销售。在山西省,九味镇心颗粒已纳入医保目录。北京市医保目录虽然尚未公布,但进入的可能较大。我们预计2011 年九味镇心颗粒的销售额将有较大突破。

　　5. 新品种陆续上市,三大治疗领域齐发展。从2011 年起,公司在研的品种将陆续上市。促胰岛素分泌剂瑞格列奈片有望最先获批。届时公司糖尿病药物产品线扩大至两个。碘克沙醇也可能在今年获批。抗抑郁药物文拉法辛缓释胶囊已经报技术审批。阿戈美拉汀准备申报临床。公司新产品开发仍将继续围绕对比剂、精神类药物和糖尿病类药物三大治疗领域,同时公司也在积极探索对外合作模式,引入新品种。

　　6. 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别0.42 元、0.54 元和0.72 元,对应的市盈率为43 倍、34 倍和25 倍。公司立足对比剂领域,通过向精神类药物和糖尿病类药物延伸拓宽成长,未来成长空间广阔,给予公司“短期_推荐,长期_A”评级。(国都证券)