宗申动力年报及增发预案点评

　　一、公司 2010 年年报分析

　　年报概述:全年公司实现营业收入39.65 亿元,比上年同期增长了13.14%,实现净利润3.45 亿元,比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34 元。略微低于我们0.38元的预测。

　　二轮摩托车发动机超出我们预期。全年公司共生产销售各类摩托车发动机 350.36 万台,较去年同期增长7.92%:其中二轮车发动机179.67 万台,较去年同期增长13%;好于摩托车行业4.4%的增速水平。

　　三轮车发动机 170.69 万台,较去年同期增长3.06%,比同期行业平均水平要差,行业同期增速为23.35%(当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确)。我们认为可能是集团在三轮车摩托车行业市占率下滑所致。

　　全年公司共销售比亚乔高档踏板车发动机 18.22 万台,较去年同期增长2.61%。

　　通机销售增速依旧强劲。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72 万台,较去年同期增长30.21%,实现营业收入8.83 亿元,较去年同期增长24%。城镇化的另一面便是农业的机械化,我们相信在这样的趋势下,包括农机在内的通机产品市场空间将越来越大,未来5-10 年国内市场有望是现有产销规模的5 倍以上。

　　公司利润增速低于收入。主要是因为毛利率下滑(同比下滑2 个百分点),以及由于研发费用加大和新办公楼搬迁等导致的期间费用率上升(管理费用率和期间费用率分别同比上升了0.28 和0.36 个百分点。

　　公司十分重视对股东的回报,在 2009 年高比例送配后,2010 年虽然不送配,但是高比例分红:公司拟向全体股东每十股派现4 元,相当于每股0.4 元。股息率达到了4%,显得颇为慷慨。

　　二、公司增发预案简析

　　公司增发的预案在推迟 2 次之后终于浮出了水面。公司拟用定向增发的方式以不低于8.94 元的价格募集资金不超过9 亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目(4 亿元)”、“三轮摩托车专用发动机项目(3.5 亿元)”以及“技术中心建设项目(1.5 亿元)”。募投项目达产后公司将新增净利润约1.4 亿元。我们认为募投项目里面销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式,也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的,未来想象空间巨大。

　　三、结论

　　不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献,我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测,预计2011-2012 年EPS 为0.46 和0.57 元(原预测为0.49 和0.59 元),但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期,以及原材料成本的大幅上涨。

　　星马汽车增发公告点评

　　增发获得通过,受益保障房建设,重申买入评级

　　1, 公司今日公告,证监会2011 年第4 次并购重组委工作会议审核,公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。通过的时点基本上与我们预期一致。

　　2, 上个交易日受益于温总理首次表态未来 3600 万套保障房的建设任务,工程机械相关的股票有不错的行情。并且2 月份工程机械数据也不错,挖机同比有40%的增长。从逻辑上来说,星马汽车与挖机等工程机械类公司类似,充分受益于保障房建设。

　　3, 完成增发以收购华菱汽车之后公司将消除大量的关联交易,并且充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。我们依旧维持之前做出的判断,预计公司2010-2012 年EPS 为1.65、1.93 和2.25 元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来,则EPS 为1.86、2.32 和2.68 元(当然,股本也随之扩大到4.05 亿股)。维持公司一年内目标价34.8 元,重申公司买入的评级。