雷曼光电调研纪要

　　1、公司是国内主要的LED 器件和显示屏生产企业之一。公司和其他封装企业相比,最突出的特点就是公司产品基本上专注于LED 显示屏领域的器件和显示屏,并且在户外全彩显示屏及其器件领域具有一定的国际竞争力。建国60 周年人民纪念碑两侧的巨型显示屏,需要600 万颗器件,就是完全由公司封装的。

　　2、近年来随着显示屏市场的快速发展,公司保持着高速增长。2008 年至2009 年,公司器件销售量同比增长47%、55%,2010 年上半年增长234%,同期显示屏销售面积增长2%和55%,2010 年上半年销售面积增长93%。从销售规模看,2008 至2009 年同比增长幅度分别为5.7%、38%和103%。尤其是2010 年,净利润也实现88.5%的高幅增长。

　　3、公司在国外显示屏市场已占据一席之地,具有高毛利率。公司目前在北美、欧洲等国际市场已经占据了一定的市场,在一些标志性的建筑上取得了工程项目,可以直接和Cree 和日亚进行竞争,在国外的市场份额在快速增加,国外户内外广告的市场才刚刚起步,未来仍有很大的市场空间。而且公司直销销售收入达到60%以上,已经有一定的国际影响力。目前出口的器件和显示屏将近占到了总收入的一半。外销LED器件的毛利率高达50%左右,显示屏毛利率在44%左右,远高于国内33%左右的毛利率,因此公司综合毛利率一直维持在39%以上的高水平。

　　4、“黑美人”隆重推出市场,SMD 产能将会快速提升。公司2009 年推出了5050 型号的户外显示屏用的片式贴装LED 器件,取名“黑美人”,目前在市场上已经有很好的市场反映。户外显示屏LED 器件以前主要是直插式为主,但存在分辨率较低、视角小等因素,未来片式化发展是必然趋势,与国外企业相比,公司目前在这一领域已经取得先机。SMD 产品是RGB 三色封装,画面细腻真实,可以与液晶显示媲美,比直插式产品贵50%左右,具有良好的毛利率,用量也会更多,因此这个产品的放量,将会加快公司的发展。另外公司今年也将加大片式器件的产能扩充。

　　5、募投项目集中在2012 年投产。公司在募投项目投在惠州,预计今年6 月份动工,明年6 月正式达产,产能方面今年进行两次扩产,面积是目前生产面积的6 倍,满足未来3-4 年的快速增长需求,两期完成。目前公司利用自有资金,满足6 月份之前的市场订单的需求,现在深圳场地已经做了准备。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率,加快增大市场份额的发展战略。

　　6、我们预计,随着公司器件产能的快速扩充,新产品的快速推广,募集资金项目的逐步落实,未来几年公司仍将保持高速的增长,我们预计2010-2012 年公司EPS 分别达到0.60 元、1.05 元和1.48 元,对应动态PE 分别为68 倍、39 倍和28 倍,目前估值基本合理,给予“持有”评级,鉴于公司具有良好的成长潜质,建议长期关注。

　　兴森科技调研纪要

　　1、公司是国内PCB 样板生产企业的龙头。公司主要经营PCB 样板产品,用于企业电子、通讯等新产品研发,军工产品、医疗电子、或工业控制等其他小批量产品,属于PCB 中的消费品,注重的是交货的反应速度,看重的指标是订单数量,注重的指标是订单量/月,订单数量越多,销售规模就越大,盈利也越多,与PCB 企业相比有较高的毛利率。7 天是交货期的标准天数,每缩短2 天,可以提价30%。2009 年公司年订单总数约为10 万单,客户2300 多家,2010 年订单数估计有14 万多,客户达3000多家, 今年前两个月,每月处理 1.3 万-1.4 万个订单。

　　2、产业模式由PCB 样板生产向“CAD+PCB+SMT”全产业链延伸。公司现在在向产业链的上下游同时延伸,扩充增值服务的内容,以样板生产为核心,向上延伸至CAD(计算机辅助设计),向下延伸至自动贴片(SMT),让客户拿走的是直接可以用的产品,减少周转环节,加快客户的研发进程,让客户降低成本的同时,可以大幅度增加公司的营业收入。未来CAD 进行第三方外包设计也是一个发展趋势,公司将会加大在这方面的投入。目前公司从事CAD 设计的工程师已有200 多人,目前和广州的高校合作办校,首批50 名合格学生已经到岗。现在是有5 条贴片机,未来根据需求还会进一步增加产能。

　　3、“四大生产线”将成为公司高成长看点。这四大生产线分别是:军工资质生产线、短周期生产线、刚挠板生产线和宜兴中小小批量生产线。目前公司已经获得军工产品的资质认证,有100 多家军工单位的客户,现在有一条线进行封闭生产,产能和产量还相对较小,未来一到两年会增加几条生产线,专做军品,计划两年内做到2-3 亿的收入规模。另外,广州二期工程还在扩建之中,计划建造1 个厂,作为快速反应生产线,交货周期在1-2 天之内,现在这样的需求很大,这块空间不小,价格和毛利率都会很高。另外,公司是国内少有几家能做刚挠板的企业,现在市场需求很大,公司产能尚且不足,这方面的产能将会加大。还有就是宜兴生产基地现在也在基建之中,主要集中在中小批量PC 版产品上,将会扩大经营规模,注重开拓华东地区市场,计划2012 年上半年试生产,2014 年达产,这几年产能将会逐步释放,建成之后,产能将会不止翻番。

　　4、加快在欧美市场尤其是美国市场的开拓。在PCB 样板市场方面,公司现在国内市场占有率在10%左右,占美国市场的1%左右,欧洲占3-5%的市场。其中美国是全球最大的PCB 样板市场,公司目前所占份额还比较小,之前主要近60%左右依靠贸易商,现在打算在美国硅谷建立营销网点,开拓美国市场,国内比国外便宜30%以上,在7 天左右时效性保障的情况下,有很强的竞争实力。

　　5、我们预计,随着公司募集资金项目进一步投建,未来五年公司还将保持30%的复合增长率。公司将成为具有全球影响力的PCB 样板、小批量生产企业。我们预测,2010-2012 年公司EPS 分别达到1.07 元、1.60 元和2.15 元,对应EPS 分别为60 倍、40 倍和30 倍,目前估值基本合理,给予“持有”评级,鉴于公司具有良好的潜质,建议长期关注。