海通证券1日个股评级一览

　　成商集团年报点评(10年扣非净利润同比增长近30%,外延项目将从2011年开始贡献收益,11年PE为28倍)

　　成商集团今日(2011年3月1日)发布2010年报,公司实现营业收入17.11亿元,同比略下降0.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.19%;扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比增长29.67%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.378元(和我们此前0.376元的预测值基本一致)。公司报告期每股经营性现金流0.67元。公司2010年分配预案:拟以2010年末36567万股总股本为基数,每10股送2股,派发现金股利0.3元(含税)。公司年报中同时给出2011年经营目标:计划实现营业收入22.3亿元,同比增长30.34%,营业成本控制在17.16亿元,期间费用控制在2.64亿元。按此计划推算,公司计划经营利润为2.5亿元,同比2010年增长38.74%。

　　公司总收入略下降0.67%至17.11亿元,基本符合我们全年16.93亿元收入的预期,主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后,2010年不再包含此项收入。公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其真实的盈利增长,对应于22.39%的百货主业收入增速,我们认为公司2010年业绩表现较为优异。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度、实施激励政策等综合措施带动的收入增长,以及约0.51个百分点的期间费用率节约,盈利能力有进一步提升。

　　公司坚持“茂业百货”和“人民商场”双品牌发展战略,在对现有门店实施调整增效的基础上,积极推进新门店项目建设,主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等,同时推进九眼桥项目的拆迁工作,争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外,公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,为公司未来发展做好门店拓展的项目储备,计划于2011年内新开2家门店,新增约12万平米商业经营面积(含茂业中心)。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。

　　维持对公司的判断。(1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力。(2)成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

　　(3)公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上,(1)太平洋百货春熙店:悲观假设下(以新收益分成协议,续约至2014年底),公司将可在原有每年2600万租金收益基础上,每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右;(2)盐市口项目(南区):商业部分将于2012年5月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(3)茂业中心:总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业,以购物中心租赁模式进行运营,预计完整年度可贡献4000万左右租金收入;此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张。

　　(4)预测公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元,分别同比增长59.3%和27.1%和25.8%。我们看好:区域消费潜力,公司竞争地位,明确外延扩张和优良治理带来的业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整,目前对应16.89元股价,2011-2013年PE分别为28.03倍、22.06倍和17.54倍,虽然相对于目前大部分区域零售龙头A股估值仍不低,但已经重新处于可投资区域,维持“增持”评级,目标价18元。

　　风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行,包括盐市口项目(南区)、九眼桥项目等;(2)太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性;(3)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

　　(批发与零售贸易行业分析师汪立亭 路颖)

　　保利地产:预收账款丰厚,业绩成长无忧

　　1.每股收益1.08,净利润同比增长39.8%:2010 年公司实现营业收入358.94 亿元,实现净利润49.20 亿元,同比分别增长56.15%和39.80%。报告期内,公司实现房地产结转面积440.17 万平方米,结转收入347.01 亿元,同比分别增长60.15%和55.31%。公司拟每10 股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10 股转增3 股。

　　2. 营业收入实现均衡发展,公司全年实现营业收入358.94 亿元,同比增长56.15%;收入来自17 个城市,较上年新增浙江、青岛、阳江和丹东4 个公司;广州、上海和北京地区收入均超过50 亿元,占总营业收入比均超过15%;辽宁、佛山、武汉、成都和浙江5 个地区的营业收入均超过20 亿元。全年实现归属于母公司所有者的净利润49.2 亿元,同比增长39.80%。加权平均净资产收益率为18.02%,较上年度18.64%略有降低,但每股收益由上年度0.81 元提高到1.08 元,同比增长33.33%。

　　3.公司销售再创新高,市场份额持续提升;公司2010年实现销售签约面积688.39 万平方米,签约金额661.68亿元,同比分别增长30.7%和52.5%;实现销售均价9612 元/平方米,同比增长16.7%。其中北京、上海、广州、成都等四个城市销售超50 亿元。规模效应推动公司市场份额持续提升,全国市场占有率达到1.35%,已进入城市市场占有率4.63%。

　　4. 土地布局继续深化,报告期内,公司新进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个城市,完成45 个项目拓展,新增土地储备权益建筑面积1441 万平方米,完成所有沿海一线城市的布局。在强化珠三角和长三角中心城市的同时,全面辐射周边经济发达二、三线城市。截至2010 年12 月31 日,公司拥有在建拟建项目146 个,在建面积1834 万平方米。报告期内公司新开工面积1000 万平方米,竣工面积458 万平方米。

　　5.投资建议:维持“买入”评级。截止报告期末公司拥有可结算资源4195万平方米。公司每股预收账款为11.25元,未来具备将强的业绩锁定能力。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.39和1.82元。截至2月28日,公司收盘于12.37元,对应2010年PE为18.83倍,2011PE为14.73倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下,公司地产业务RNAV在15.47元左右。维持对公司的“增持”评级。

　　7. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　(房地产行业分析师涂力磊)