宇通客车:2 月份销量不具可比性,预计3 月销量将大幅提升

　　重申目标价 33 元,增持评级。维持11、12 年EPS 分别为2.18 元、2.83 元的盈利预测,股价相当于11 年、12 年PE 分别为12 倍、9 倍,估值仍然偏低。2 月份销量数据可参考意义不大,预计3 月销量将同比增长50%左右,内销旺盛伴随出口转暖,公司产品需求持续向好。公司业绩也将逐季走高,12 年将迎来产能和业绩释放年,业绩具成长性和确定性,目标价33 元,重申增持评级。

　　2 月客车销量同比不具可比性,预计3 月销量将同比增长50%左右。2 月份公司客车销量为810 辆,同比出现38.3% 的下滑,我们认为主要有两方面原因:其一是,春节原因(去年是2 月中旬过年,2 月中上旬均是旺季,而今年2 月初过年,春节后一般是客车淡季)导致2 月份销售时间不足,数据可参考意义有限;其二是,从产量看,2 月产量仅503 辆,说明2 月生产时间也较短(由于1 月客车旺销,工厂满负荷运作,春节后工厂上班时间略迟);其三是,去年2 月约有300 辆出口客车,内需是1000 辆,按内需算同比下降仅19%,而今年2月尚未排出口订单。11 年前两月公司客车销量达5472 辆,同比增长9.8%。3 月客车销量将恢复正常水平,且预计3 月销量将同比增长50%左右。

　　2 月大型客车销量仍好于其它车型。2 月大型客车销量为491 辆,同比下滑36.2%,中型客车258 辆,同比下滑40.3%,轻型客车35 辆,同比下滑47.8%。大型客车销量前两月累计增速为21.2%,高于其他车型,产品结构进一步优化,11 年公司产能有限,11 年高附加值产品占比将提升迅速,当年净利润增速也将超越收入及销量增速。

　　内销及出口需求旺盛保证公司 11 年全年业绩逐季增长,12 年随着产能释放,将迎来业绩释放年。未来公司一方面夯实公路客车龙头地位,同时提升自己在旅游团体和公交客车的市场份额。维持公司11 年销量4.8 万辆预测,同比增长17%左右。新增2.5 万产能将在12 年4 季度全面达产,2012 年将迎来公司产能释放和业绩释放,预计12 年客车销量在5.6 万辆以上,同比增长17%左右。(申银万国)