厦工股份:产品系列多元化 维持增持评级

　　两年内公司仍以装载机和挖掘机为主,未来产品将更加多元化。继成功介入挖掘机之后,公司于2010 年初正式开始研发旋挖钻机和混凝土泵车,目前均已下线,但我们预计新产品的量产至少要两年时间。因此2012 年以前,公司收入将仍以装载机和挖掘机为主,二者占比超过90%,未来产品将更加多元化,这包括原有的叉车以及新介入的桩工机械和混凝土机械产品。

　　挖掘机产品今年将保持高速增长(预计增长一倍左右)。公司去年挖掘机迅速增长,销量接近3000 台,今年一月份销量同比继续大幅上升130%左右。去年底公司研发成功30 吨级的挖机,未来还将研发50 吨级挖掘机,产品系列将进一步丰富。由于今年这一产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量可能将继续增长一倍左右,明年增长仍在50%以上。

　　装载机产品今年增速下降(预计增幅在20%左右)。今年1 月份公司装载机销量同比增长21%左右,销量接近去年下半年的最好月份。我国装载机存量大约在11 万台左右,我们认为中期来看,增长将低于挖掘机,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右。

　　生产布局合理化。装载机和叉车的毛利率相对较低,公司利用募投项目之一增资焦作厂区这两产品的产能,这使得公司可在不增加成本的情况下更好的辐射全国市场。

　　维持增持-A 的投资评级。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.76 元、1.11 元和1.37 元,未来三年的复合增长率在32%左右。按2011 年18 倍的动态市盈率计算公司的合理股价为20 元左右,维持增持-A 的投资评级。

　　风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;宏观调控的力度如果加大将给工程机械产品需求带来影响;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。

　　机构来源:安信证券