◆战略部署稳步推进,综合实力强 公司“上市、集团化、国际化”战略稳步推进。综合实力稳居行业前列,在资本实力和创新业务能力上远超同业。因经营风格一贯稳健,经营风险相对较低。 ◆ 传统业务稳健发展,创新业务先发优势 公司在传统业务方面经营风格稳健,经纪业务市场份额已止跌回升,并且营业部的数量和分布范围位居行业前列,部均效能是其发展的瓶颈,未来若能有所突破,经纪业务将获得更大的增长空间;自营业务资本雄厚,净资本仅次于中信证券,充裕的自有资金有利于公司灵活调配自营业务的资产配置,目前自营业务的收益率处于低位;公司的投行业务小项目运营能力突出,随着A 股市场小型公司的融资占比逐渐增加,公司在投资银行业务领域的竞争力有望提高。 公司在创新业务上有先发优势,融资融券和股指期货业务市场占有率均领先同业,并且凭借雄厚的资本实力、覆盖广泛的营业网点以及先发优势,加上未来转融通的适时推出,预计创新业务将快速增加并逐步贡献业绩。 ◆ 资本实力雄厚,业绩提升空间较大 公司雄厚的资本金实力为业务拓展和创新提供了有力支撑。收入来源倚重经纪,但其他各项收入已呈多元化趋势发展,其中投行、自营、境外业务增长迅速。净利润率水平居行业前列,净资产收益率落后;管理费用率与同业相比偏高,未来有下降空间。整体财务指标稳健,在资本运用、费用控制等方面存较大提升空间。 ◆估值和投资建议: 我们预计 2011-2012 年公司净利润分别为36.0 和45.5,对应除权摊薄后EPS 分别为0.44 和0.55。10 月收盘价均价对应的11-12 年动态PE 为20 倍、16 倍;2011/2012 年每股净资产为5.76/6.19 元,对应11/12 年动态PB 为1.54/1.43 倍。运用PE/PB 相对估值法和DDM 绝对估值法得出的公司12 年核心估值区间在11.0 元到13.8 元之间。目前股价8.18,买入评级。 ◆风险分析:市场持续低迷,交易量和股指进一步下滑。 (光大证券) |
|
||
|