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　　久联发展：增长明确，攻守兼备

　　贵州城镇化建设进入黄金发展期，区域民爆行业发展迎来历史机遇

　　“十二五”，贵州省提出城镇化带动战略，每年30%增速的大手笔投资规划更是超越以往年份，贵州城镇化建设进入黄金发展期，民爆行业更是迎来历史性发展机遇。

　　整合民爆资源+向下游工程业务延伸，公司开启广阔发展空间

　　公司是贵州省最大的民爆企业，工业炸药生产占全省总产能的60%(不考虑浙江物产转移进来的2万吨)。公司立足贵州省，通过跨区域并购重组整合了贵州和甘肃两省网络资源，通过平移浙江物产2万吨工业炸药凭照资源产能，成功突破生产企业的发展瓶颈；向下游爆破工程业务的成功战略转型，更是将公司发展第二次推向新的高度；公司通过引入中国黄金集团投资成立了西藏中金新联爆破，在矿山爆破开采业务上的拓展将为公司打开更加广阔的发展空间，我们预计公司在未来的3年内将迎来第三次飞跃。

　　增长明确，攻守兼备

　　公司增长明确，发展空间巨大，是攻守兼备的投资品种，我们预计炸药业务未来两年还有33%的产量提升释放空间；工程业务在手订单40亿元以上，预计今明后3年间该业务收入确认年复合增长率在61%以上；而矿山爆破领域的开拓将打开更大的增长空间，进一步提升市场预期。

　　风险提示

　　后续新订单的持续获取，业绩增长超预期，盈利能力改善提升估值。

　　目标价28.47元，给予“推荐”评级

　　我们预计11-13年公司EPS分别为1.17元、1.42元和1.77元，12-13年摊薄(按非公开发行最大股本)后EPS分别为1.17元和1.46元。作为贵州省最大生产和流通企业，公司不仅受益于区域需求快速增长，更有望借助先发优势，在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确，发展势头良好，未来工程业务新订单的持续获取不断提升公司增长预期，给予公司“推荐”。(国信证券研究所)