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　　长白山:业绩符合预期,内外环境改善驱动成长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟,陈均峰 日期：2015-08-10

　　投资要点:

　　业绩符合预期,维持增持评级。①多元化营销效果显著带动主业快增,“折旧减少+经营改善”保障淡季减亏;②冰雪资源持续开发打造冬夏两个旺季,西区客运中心落成增强景区旺季接待能力,打开客流增长空间;③交通持续改善及休闲度假布局驱动客流增长,打造东北旅游龙头。内外环境改善驱动公司成长,预计未来3年净利CAGR超30%,预计2015-16年EPS为0.37/0.45元,目标价35.0元,增持。

　　业绩简述:2015年上半年收入6354万/+24.4%,归母净利润-351.8万/+48.7%,相较2014年同期减亏333.8万,EPS-0.01元,符合预期。

　　淡季多元营销效果显著带动主业快增,“折旧减少+费用控制”公司进入业绩增长快车道:①承办冰雪赛事等多元化营销方式效果显著,淡季引流效果明显,上半年接待游客46.2万/+29.9%,旅游客运业务同步增长,收入6017.8万/+30.0%,下半年“游客中心落成+吉珲高铁开通”客流增长将再提速;②团队、会奖游客减少、工资上涨等因素拖累旅行社业绩,旅行社收入1416万/-49%,净利0.44万/-93%;

　　③客运用车5年折旧期已过,固定成本下滑带动毛利率+7.4个点,经营改善,管理费用-13%,将共同保障净利润3年CAGR超30%。

　　交通改善及休闲度假布局打造东北旅游业龙头:①吉珲高铁将通车+高速公路网络搭建带动客流增长,分享周边游红利;②募投酒店增资及度假小镇建设提升客流吸引力,共同助力打造东北休闲度假头。

　　风险提示:周边冰雪资源开发进程不及预期,交通改善进程不及预期。