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　　中国太保:新价值提升寿险盈利,新渠道降低产险成本

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-09-09

　　业绩回顾。

　　中国太保于8月31日发布15年中报:公司15年上半年实现营业收入1345.14亿元,比上年同期增长17.8%,其中归属于母公司股东的净利润112.95亿元,同比增长64.9%,对应EPS1.25元;归属于母公司股东的权益为1286亿元,较年初增长20.93%,加权平均净资产收益率9.1%,同比提高2.5个百分点。

　　业绩点评。

　　寿险新业务价值增长强势,大个险格局初步确立。

　　公司上半年在业务结构转型战略的指导下,实现寿险业务收入624.65亿元,同比增长3.8%。其中,新保单业务受期缴产品占比增大影响,收入202.16亿元,同比收缩9.3个百分点,同时实现新业务价值72.27亿元,同比大增38.2%,新业务价值率显著提升10.2个百分点至31.2%,这体现出公司坚持价值增长理念,提升保单业务质量,聚焦期缴保单的策略。

　　渠道方面,上半年公司转型大力发展个人渠道业务,获取新客户140万人,同比增长41.4%,拉动保险业务收入增长24.2%达到519.13亿元,个人业务渠道在整个寿险业务收入中占比提高13.7个百分点达到83.1%,显示出公司做大个险业务的战略目标已经初步达成。法人渠道方面, 上半年实现业务收入105.52亿元, 大幅萎缩42.7%,其中新保单业务收入51.66亿元,同比下降53.1%,显示出公司加强了对法人渠道业务的主动性选择,推进银保业务转型提效。

　　险种方面,在公司坚持推出风险保障型和长期储蓄型业务为主的产品导向下,传统型保险业务收入同比下降19.6% 至114.22元,分红型保险和短期意外与健康型保险同比分别增长10.7%和14.9%,其中分红型保险业务收入达到470.05亿元,占比高达75.25%。

　　产险重回承保盈利区间,新渠道业务增长较快。

　　上半年公司产险实现业务收入483.80亿元,同比增长 0.4%。受益于风险选择和成本控制的双重优化,综合成本率较去年期末大幅下降4.3个百分点至99.5%,拉动产险业务重回承保盈利轨道。

　　险种方面,机动车辆险实现业务收入366.20亿元,同比增长0.3%,公司通过主动剔除劣质业务,加强成本控制改善业务质量降低综合成本率至98.4%,最终实现承保利润5.36亿元。非车险业务收入117.60亿元,同比增长1.0%,综合成本率虽然较去年期末下降7.7个百分点至104.9%,但是相对行业平均水平来说仍处于高位,我们认为这一方面受近几年市场上行业竞争加剧导致费用成本上升,另一方面则是由于准备金提升幅度较大导致。

　　渠道方面,上半年公司持续加强新渠道建设,完善交叉销售体系建设,通过电网销及交叉销售渠道实现业务收入108.06亿元,同比增长14.1%,传统的直销渠道和代理渠道受成本控制影响,保费收入同比分别下降0.7和2.3个百分点,其中,经纪渠道业务萎缩最为明显,收入同比下滑10.2%至40.58亿元,显示出公司进一步优化业务结构,加强了对高成本渠道的管控力度。

　　资产管理规模突破万亿,投资收益增长显著。

　　公司上半年管理资产较上年末增长16.3%,首次突破万亿大关达到10589.23亿元,受益于上半年资本市场的上涨行情和提高权益类资产占比的影响,实现总投资收益317.99亿元,同比大幅提高121.1%,拉动年化总投资收益率上升2.2个百分点达到6.6%。考虑到资本市场上半年透支未来增长的因素影响,我们认为类似的投资收益飞速增长不具有可持续性,未来或有一定程度的回落。

　　投资建议。

　　公司15年上半年保费增速虽然缓慢,但新业务价值增长明显,当前价格下PEV倍数为1.02倍,具有较强的安全边际,未来我们看好公司在提升寿险产品价值率和控制产险成本率双重推动下的广阔增长空间。

　　风险提示。

　　资本市场下行压力加大,产险成本率持续高企