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　　中国巨石:行业高景气持续,业绩继续高增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2015-10-29

　　2015年前三季度公司实现营业收入52.32亿元,同比增长18.45%;实现归属净利润7.66亿元,同比增长165.67%;对应每股收益0.88元。

　　1、行业高景气延续,盈利能力处历史高点:公司作为龙头Q3存货周转天数107.1天,环比略有改善,继续保持在历史最佳水平,反映行业高景气仍在持续,量价齐升下公司业绩继续高增长,单季度营收+12.37%、归属净利润+81.00%;公司Q3毛利率40%,同比+3.5个百分点;净利率16%,同比+6.1个百分点,盈利能力保持在历史高点水平,主要原因一是产品销售均价提涨;

　　二是中高端产品占比提升;三是公司成本费用端继续改善(冷修后产线成本下降,能源消耗减少,且最近受益天然气价格下调);财务费用率下降较为明显,同比-2.4个百分点。

　　2、海外布局加速,积极抢占国外市场:随着欧美市场需求回暖,埃及一期8万吨产线已出现供不应求,二期8万吨产线已经开建,欧盟客户要求尽快投产,进度有望加快,预计明年上半年内点火;美国南卡8万吨产线也有望年内开工;公司国外市场收入占比一般40%,未来目标希望把比例提升至43-57%,加速海外产能布局,有助规避贸易壁垒,进一步抢占国外市场。

　　3、冷修高峰技改升级,产业链延伸可期:公司再次迎来冷修高峰,近期4条产线冷修计划正有序推进,未来单线产能提升有助于成本下降、效率提升、产品性能提高。同时公司目前在布局产业链方面拥有较高积极性,过去曾往上游延伸,后续有望尝试向下游高端复材等领域延伸。

　　投资建议:维持买入评级:过去一年行业景气度持续回升,公司作为行业龙头,且经营杠杆和财务杠杆大,业绩超预期增长,是投资弹性最好阶段;目前行业已处于景气度较高的阶段,考虑到行业发展已处于较理性的状态,预计未来景气度有望维持在较高水平;公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本,这些将进一步提升公司竞争力;同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台,存国企改革和产业链延伸预期;预计2015-2017年EPS分别为1.17、1.42、1.63元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:玻纤行业景气度回落,海外拓展和国企改革低预期。