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　　安科瑞:乘电改东风,精准卡位用户侧能源平台

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青,牛品 日期：2016-01-07

　　投资要点:

　　电力计量主要厂商。公司为国内用户端智能电力仪表主要厂商,在智能电力监控、电能管理、电气安全领域深耕十余载,主要产品包括:电能质量治理系统、电能分项计量系统、电气火灾监控系统、医疗IT 配电系统、消防设备电源监控系统等。

　　乘电改东风,精准卡位用户侧能源平台。自2015年来,《电改若干意见》、《需求侧管理试点工作》等电改核心文件陆续落地,加速推进用电侧管理的配套建设。基于用电侧计量深厚产业积累,公司近年着力开拓用户端能源平台业务,包括子系统和整体平台,子模块包括:分项计量、变电站自动化、光伏发电系统、储能、谐波治理、漏电火灾、智能照明、消防设备电源监控、电气控制、数据中心等10个模块。我们预计分项计量、电气火灾等模块体量将快速增长。

　　聚焦大客户,体量快速增长。公司能源平台产品主要面向2万平米以上大型建筑,包括医院、学校、工业企业、商场、机场等。目前产品(子系统或整体平台)安装于1500余家客户。市场拓展快速推进,2015上半年即有3000余家潜在客户与公司对接,成功开拓300余家,主要需求来自电气火灾、分项计量等模块。

　　立足长三角,着眼全国扩张。公司能源平台目前客户主要集中于江苏(苏州、江阴)、上海、广东(深圳)等地,未来将通过充实销售团队等途径,进行全国性业务布局,通过在各个地级市设立分子公司,基于当地平台、资源促进系统销售,成都、河南、湖南、安徽等地拓展值得期待。

　　平台降耗显著,掘金百亿市场。公司能源平台照明控制等系统具直接节能效果,同时通过安装监控系统,将能耗分解至客户的每个部门,引入用电能耗考核,约束用能习惯,可使用户的能耗量降低15-30%。公司子系统产品10万元/套,平台产品50-300万元/套,目前我国专变终端用户200万户,假设10%为潜在客户,按10万元、50万元的价格分别测算,潜在空间约200-1000亿元。

　　新能源汽车相关产品放量可期。基于传统业务技术积累,公司目前为国内电动车充电桩直流电表主要厂商,供货山东、广东等主流充电桩企,近期订单饱满。此外,公司电动车电池、储能管理系统亦深度布局,电动车电池管理系统处车企试用阶段,未来放量可期。

　　产业深度布局,外延发展可待。公司已从元器件研发销售转型为系统研发销售,同时深耕大平台,我们认为该业务的深度布局,外延拓展或成为主要途径之一,能耗监管平台、工矿变电站自动化、电能质量、电气消防、智能照明、空调节能等均可能成为未来外延的方向。

　　员工持股计划完成,业务发展再燃一把火。公司近期以29元/股完成约6000万元的员工持股计划购买,锁定期1年。员工持股计划的完成,将有效推动公司业务积极快速发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润同比变动幅度为-8.59%、35.92%、35.29%,对应每股收益 0.46元、0.62元、0.84元。考虑到公司未来外延发展,新能源汽车相关业务放量,业绩超预期为大概率事件。给予2016年60-65X 估值,对应合理价格区间37.2-40.3元。给予“买入”评级。

　　不确定因素。市场竞争风险。