红日药业:布局肿瘤免疫治疗,切入精准医疗领域

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-12-30

　　事件:

　　公司公告,於2015年12月18日与中国医学科学院药物研究所签署协议,拟共同建立肿瘤免疫治疗药物创新帄台。这标志着公司産学研结合模式的肿瘤免疫治疗方向的药物创新帄台正式成立,实现了公司 “着眼2020年,研究集团资源布局、搭建科研承接帄台”这一战略经营主题。

　　点评:

　　肿瘤免疫治疗药物创新帄台的建立开创了公司创新药物合作的新模式,公司选择中国医科院药物研究所爲依托进行创新药物的研发,让药物所在创新药物的早期研究中起到巨大的支撑作用,而公司发挥技术转移和成果孵化的作用,同时在创新药物研发中的临床阶段承担重大作用。帄台共建一次性投入较低,但公司最终通过技术转移、资本市场操作等途径,促使创新药物研发成果从上游向下游过渡,实现企业和科研院所的双赢。既可以帮助公司规避早起研发的不确定性,又可以帮助科研单位实现成果快速産业化。

　　中药配方颗粒市场空间巨大,长期增长确定性高:2006-2014年康仁堂中药配方颗粒复合增长率高达55%,2014年单品销售已突破12亿元,但与1300亿的中药饮片市场规模相比,中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。公司拥有産能、品牌等先发优势,有望在中长期保持高速增长期,预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。

　　横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净帄稳增长:首先,血必净的传统用药科室主要爲ICU 及急诊科,销售占比接近30%,未来公司将加强横向跨科室开发力度,重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度;其次,血必净目前的销售市场主要集中在三级医院,未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖,带动産品在基层医院的销售。预计2015年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。

　　外延幷购注入增长新动力:2015年11月公司已完成15.69亿元购买超思股份及展望药业100%股份的过户手续。超思股份及展望药业,2015年净利润承诺分别爲4800万元与3100万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子産品。展望药业主要産品爲羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力,完善公司在医疗器械领域的産品结构,加快布局可穿戴设备和移动医疗。

　　盈利预计:我们预计2015年/2016年公司分别实现净利润5.68亿元(YOY+26.96%)/7.23亿元(YOY+27.46%), EPS分别爲0.62元/0.79元,对应2015年/2016年PE分别爲34倍/26倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长,同时迭加出色的外延幷购整合能力,有望成爲优秀的帄台型企业。给予公司“买入”的投资建议,目标价24元(2016 PE 30X)