恒瑞医药:业绩保持高增长,业务进入收获期

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李涛,李敬雷 日期：2015-11-16

　　业绩简评

　　恒瑞医药公布三季报,收入68.7亿,增25.16%;扣非净利润15.79亿,增41.05%,每股收益0.83元,完全符合预期。第三季度单季度收入24.8亿,增25.5%;净利润5.1亿,增43%。

　　经营分析

　　各业务板块保持稳定增长,出口拉动利润快速增长。我们预计公司传统的仿制药业务增长15%左右,各细分种类中,预计肿瘤药增长10%左右,麻醉产品、电解质整体增长20%左右,造影剂预计仍保持30%左右快速增长。我们预计创新药阿帕替尼实现约1.5亿元销售,符合预期。出口业务维持上半年趋势,预计实现3亿元以上收入。报告期内,公司财务指标非常稳定,表明运营状况非常好。

　　创新平台完备,进入研发收获期。优质的产品储备是公司价值最佳的体现。公司持续十几年进行研发投入,现在已经建立了完善的化学药、生物药研发平台,并且有十几个产品在临床过程中。产品覆盖癌症、麻醉镇痛、糖尿病等领域。以阿帕替尼为重要标志,公司的重磅创新产品进入收获期。我们预计未来19K、瑞格列汀、法米替尼、吡咯替尼、PD-1单抗等都会陆续取得进展。未来估计每年都有1-2个创新药上市。

　　开拓国际市场,获得新的成长拉动力。一是仿制药国际化,公司建立了先进的生产线,并具有成熟的质量控制体系,近年来在欧美、日本等规范市场持续进行产品注册,包括环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等品种。并且探索各种销售模式,使公司产品能够快速上量。我们预计未来公司每年都会有三四个品种获得海外注册,出口业务能维持30%左右增长。二是创新药国际化,公司会选择疗效好的产品推向国际,将公司的创新成果价值最大化,现在吡咯替尼已经在美国开展一期临床、PD-1单抗已经授权Incyte公司进行海外开发。我们认为公司的技术积累、创新积累已经到了可以做国际化的时候,公司要想进一步做大,打开国际市场是必经之路。

　　投资建议

　　预计2015-2017年每股收益分别为1.08元、1.38元、1.66元,当前股价对应的市盈率依次为47倍、37倍、31倍,公司是我们长期看好的标的,其创新能力国内首屈一指,应当给予估值溢价。而且,在行业增速放缓的背景下,公司保持快速增长尤为难得。维持“买入”评级,目标价60元。