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　　冠城大通:地产销售稳健,转型业务蓬勃发展

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年度公司实现营业收入74.02亿元,同比下降2.14%,净利润2.12亿元,同比下降71.71%;净利润率2.87%,同比下降7.06个百分点。EPS0.15元。其中第四季度单季实现营业收入34.12亿元,同比增长16.21%,净利润-0.30亿元,去年同期4.10亿元;净利润率-0.87%,同比下降14.84个百分点。EPS-0.02元。

　　事件评论

　　减值损失拖累公司业绩。2015年,公司地产业务实现营收46.01亿,同比增加9.66%,主要系公司百旺杏林湾、冠城大通蓝郡和太阳宫新区C区等项目的结转和销售为公司贡献了较多的收入。但受漆包线下游 行业需求减少及铜价波动影响,公司漆包线业务实现销售量6.14万吨,同比下降5.54%,收入26.48亿元,同比下降17.58%,导致公司整体收入小幅下滑。虽然房地产业务因结转项目区域差异,毛利率有所下滑,但其收入占比的提升拉动公司整体毛利率上升0.32个百分点。受制于三项费用率、存货跌价损失以及少数股东权益大幅提升,公司2015年净利润同比下降71.71%。

　　资金充足,地产业绩有望释放:公司2016年计划新开工面积35万平方米,开复工面积125万平方米,计划竣工面积30万平方米,可售货源充足,受益于库存政策和宽松的信贷环境,公司项目的销售前景可观。资金方面,公司2015年底净负债率为27%,而货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例高达2.42,偿债压力较小。同时,公司用部分募投资金置换了原资金成本较高的融资,进一步优化了公司债务结构,为公司后续房地产项目以及转型提供了一定的资金支持。

　　积极布局新能源、金融和医疗健康行业。面临漆包线原材料上涨以及房地产大周期下行的背景下,公司积极探索并布局转型业务。2014年7月,公司入股福建创新科技,并与其成立冠城瑞闽公司,布局动力电池领域,积极探索新能源行业。2015年6月,公司的P2P网贷平台“海投汇”正式上线,截至报告期末已累计成交1.83亿元。同年12月,公司成立了冠城医疗投资管理公司,结合其地产优势,积极探索并布局养老地产。

　　投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.18和0.22元,对应PE分别为37、31倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:地产销售不达预期,多元化业务进展滞后。