安琪酵母:业绩符合预期,净利率稳步提升

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-03-15

　　业绩符合预期:公司发布2015年报,2015年实现营业收入42.13亿元,同比增长15.30%;实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长90.29%;EPS0.8497元;业绩符合预期。

　　三大因素助力增长:公司2015年净利润大幅增长90.29%,主要是三大因素导致净利润率同比大幅提升,业绩同比增长。(1)营业收入同比有所增长;(2)销售费用率、管理费用率和财务费用率增幅低于营业收入增幅;(3)糖业收入增长,亏损额下降。

　　净利率稳步提升:由于毛利率提升、费用率下降和制糖业务好转,公司2015年净利率提高2.72个百分点。2015年公司产能利用率提高、产品结构升级和糖价上涨导致公司综合毛利率提高0.59个百分点。公司费用率不断改善,销售、管理和财务费用率分别下降0.72、0.34、0.35个百分点,费用控制效果显现。同时,2014年公司制糖业务亏损6329万元,2015年制糖业务大幅好转。在毛利率提升和费用率下降情况下,公司净利率有望逐步提升到10%。

　　提价预期强烈:今年年初全球最大的酵母公司乐斯福在国内市场产品已经进行了5%的提价,行业竞争格局稳中向好,公司产能利用率紧张,部分产品也已经开始提价,预计未来公司大概率继续跟随提价。另外,公司高端产品需求强劲,接受程度越来越高,占比快速提升。

　　降低制糖业务投资:公司公告子公司安琪伊犁对伊力特糖业股权比例的调整变动,新疆农垦现金认购新增注册资本2253.64万元,将持有伊力特糖业的股权比例由目前的50%增加至65%,安琪伊犁放弃认缴出资优先权,股权比例减少至35%。由于制糖业务盈利波动较大,公司降低股权投资比例,有助于减小业绩的不确定性。

　　投资建议:预计公司2016-2017年EPS为1.29元、1.76元,对应PE分别为27X、20X。酵母行业仍有较大增长空间,公司制糖业务大幅改善,YE抽取物快速增长,净利率稳步提升,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动;食品安全事件