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　　天齐锂业:资源垄断利润加速释放 锂盐产能扩张提速

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅,姚遥 撰写日期：2016-04-27

　　业绩简评

　　天齐锂业2015年收入18.7亿元,同比增长31%,净利润2.48亿元,同比增长90%;2016年一季度收入7.54亿元,同比增长111%,净利润2.84亿元,同比增长855%(环比增52%)。符合业绩预告范围,符合市场预期。

　　此外,公司公告拟启动锂产品扩能项目一期“年产2万吨电池级氢氧化锂”的可行性分析,预计项目总投资不超过16亿元人民币 经营分析

　　锂产品涨价对净利润的巨大弹性加速释放:电池级碳酸锂价格2015全年上涨近200%,年初以来又上涨了近40%,由于公司拥有稳定的自有矿源供应,涨价充分体现为盈利弹性,公司综合毛利率由2014年32%提升至2015年47%,2016Q1进一步上升至70%,净利率则体现了更大的弹性;

　　我们判断年内锂价维持目前高位是大概率事件,随着公司前期低价订单陆续执行完毕、以及江苏工厂锂盐产能爬坡逐步释放,盈利弹性将加速释放。

　　公司在全球优质锂资源布局和电池级锂盐加工领域的绝对龙头地位稳固:

　　公司在2014年通过收购控股泰利森掌握了目前全球最大最优质最成熟的固体锂矿资源--格林布什锂辉石矿,在2015年又通过并购银河锂业江苏工厂具备了全球最大的电池级碳酸锂产能(锂盐总产能3.4万吨),已经稳坐全球优质锂资源和电池级锂盐加工领域的绝对龙头地位。

　　中期看,锂资源及其加工产业仍然是整个新能源汽车产业链中壁垒最高、竞争格局最优的环节:

　　与传统有色金属业不同,锂产业具有需求持续快速增长、资源品质差异大、新增供给释放缓慢的独有特点,因此,尽管新能源汽车产业链中下游的锂电池及材料环节可能因需求增速放缓和新增产能集中释放而出现短期的结构性产能过剩,但上游优质锂资源及其加工环节仍将维持相对最高的景气度;

　　随着锂价的暴涨,全球锂资源开发热潮再起,然而目前已知的开发中项目,无一具有格林布什矿的高品质,且产能释放进度缓慢(我们预计,除格林布什产能进一步爬坡外,2016年全球新增锂资源供给不超过10%);

　　此外,在产业链利润加速向高度集中的优质锂资源开采环节汇聚的背景下,中游的锂盐加工环节将不可避免地面临整合和代工化的命运;公司本次计划启动的2万吨氢氧化锂扩能项目无疑是对这一产业发展趋势的有力佐证。

　　盈利调整与投资建议

　　我们预测公司2016~2018年EPS分别为6.84,9.33,12.1元,公司目前股价对应25倍2016PE,维持“买入”评级。