青岛海尔:业务有看点,业绩有支撑

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：蔡益润 日期：2016-05-04

　　主业内生增长的看点多多。

　　撰写本文的目的是为了更清晰地梳理青岛海尔的推荐逻辑。从主业内生增长的角度来看,首先,我们看好海尔的高端产品和洗衣机业务的发展前景,公司在这两块市场的竞争优势稳固,壁垒较深,不会被轻易超越。

　　其次,公司渠道体系的调整将提升整体运营效率。最后,空调业务的改善需要进一步观察,是潜在的超预期点。

　　GEA并表增厚利润,业绩有支撑。

　　除了主业内生增长之外,GEA并表将直接增厚业绩,该部分贡献在在2016年表现不显著,有三个原因:仅并表半年,需支付数亿元收购费用,协同效应尚未充分释放。而在2017年,这三个原因都有改善,预计可增厚业绩约16亿元。另外,公司在1Q16更改青岛银行股权的会计核算方式,产生约7亿元(税前)非经常性收益,对全年业绩也有支撑。如果业务调整得比较理想,不排除业绩超预期的可能。

　　盈利预测和估值。

　　预计公司2016-2018年收入为1155、1445和1548亿元,同比增长28.7%、25.1%和7.1%,净利润为53.2、68.4和76.9亿元,同比增长23.9%、28.5%和12.4%,EPS为0.87、1.12和1.26元。现价对应2016年9.5倍/2017年7.4倍,和其他白电龙头相比,2016年估值接近,2017年估值具有优势。

　　投资建议:综上所述,我们认为公司的主业增长有看点,业绩有支撑,估值有安全边际,因此维持“买入”评级。

　　风险提示:销售费用投入超预期。原材料价格大幅上涨。渠道效率提升进度低于预期。