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　　大康农业:中国农业海外并购龙头 全球资源对接中国市场

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-06-16

　　中国农业资源禀赋不足导致海外并购势在必行。1)耕地资源少污染多。人均耕地面积不足世界平均水平一半。14年全国土壤总超标率16%,耕地超标率19%。2)务农人口下降。15年城镇化率56%,农村青年劳动力大量外流,剩余劳动力老龄化严重。3)生产成本明显高于海外,进口依存度高。15年大豆进口量占消费量比重高达94%。4)国储粮仅够居民口粮,养殖饲料基本靠靠国外进口,进口价格受制于人,中国资本海外并购势在必行。

　　巴西收购项目有望直接对接资源,增加国内粮食供给。巴西未来极有可能成为中国粮食战略储备来源,提高议价能力。1)巴西是耕地储量最多的国家。预计19年农产品产量将占全球总产量35%,大豆和玉米分别占全球出口的第2和第3,巴西年粮食出口量基本等同于我国进口量,2)土地具有升值空间。05-15年均增15%,近三年增18%。3)巴西玉米大豆价格是我国到岸价的1/2和1/3,生猪养殖优势明显。饲料费用占养猪成本50%,另巴西土地无环保费用。

　　公司全力打造全球农产品贸易平台。1)大股东鹏欣集团掌控多家上市公司(国中水务、鹏欣资源等),在海外布局农业10余年,拥有南美农场(玻利维亚1.2亿公顷农田)、南非矿产等,经验丰富。2)上市公司拥有40亿现金,且与天堂硅谷成立了50亿元的国际农业并购基金,资产负债率仅为20%,大股东持股比例超过60%有增发稀释空间。3)新西兰、澳大利亚均有布局,新西兰29个牧场正在OIO审批之中,预计2H16获批概率大。4)大康未来或成为中国粮食战略出海的民营平台,巴西农业融资利率高达12-20%,粮食运输能力远不足生产能力(港口运力不足),粮食供应链有巨大的固定资产投资和农业金融息差空间。

　　Fiagril并购后或成为巴西整合平台之一,具有里程碑意义。1)大康耗资2亿美金收购F58%股权,F公司承诺17-19财年平均EBITDA不低于9094万美金;2)F与2000户农户长期直接合作,提供农资和农技服务并换取农产品。14/15收货季节的农作物采购量高达290万吨,近年复合增长率达到18%。2)巴西地广人稀需要大量化肥农药资源,未来大康可以在国内整合农化资源输出到巴西,同时利用资金优势(现金90亿+授信+发债+股权增发)进行农业贷款获取息差,并将农作物直接出口到国内,我们猜测后续还有其他并购的可能。

　　我们预测17-19年净利润(含或有并购和乳业资源注入)为13/18/25亿,对应17年17xPE。建议积极关注。

　　风险提示:收购风险,食品安全风险。