新天然气:拟并购上游煤层气,产业协同区外扩张

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,王璐日期：2018-07-04

　　新疆地区天然气分销商,新增乌鲁木齐高新区,销气规模稳定增长。公司主营业务天然气分销、入户安装及CNG运输,拥有南北疆区域市场规模优势,目前已经取得新疆8个市(区、县)天然气市场的长期经营权。2017年公司总销气量5.5亿方。2017年8月新增乌鲁木齐高新区燃气销售特许经营权,向高新区“一镇两乡”行政区域范围内提供可靠气源。预计2017~2020年高新区新增年用气规模2.17亿方,中远期(2020~2030年)新增年用气4.83亿方,保障公司销气量稳定增长。

　　公司5月发布公告以要约方式收购港股上市公司亚美能源50.5%控制权,进入煤层气开采领域。亚美能源为港股上市公司,业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西省沁水盆地潘庄(亚美持80%权益)和马必(亚美持70%权益)煤层气区块的运营。其中,潘庄项目17年底证实储量加概算储量为69.55亿立方米,设计产能5亿立方米/年,目前已投入生产,17年实现营业收入5.13亿元。马必项目17年底证实储量加概算储量为243.18亿立方米,约为潘庄项目的3.5倍,一期设计产能10亿立方米/年,目前试点销气。马必项目有望在国家发改委完成备案后半年内进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。此次收购对价约25亿人民币,其中15亿元为银行贷款,利率为8%,借款期限为6年,采用分期还款方式;7亿元为公司IPO募集资金变更用途,其余资金为公司累计经营利润。

　　切入煤层气上游稀缺资源,优势互补协同效益强。我们天然气消费处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。目前外资企业在境内从事煤层气勘探、开采均受到一定政策限制,此次收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放,收购协同效应明显。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。

　　盈利预测与估值:考虑2018年下半年并表亚美能源,我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.95、4.03和5.51亿元,EPS分别为1.85、2.52和3.44元/股,当前股价下18-20年估值分别为18、13和10倍。天然气行业高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:收购亚美能源进度低于预期;马必区块开发进展低于预期。