浙江龙盛中报预增点评:环保趋严,染料龙头业绩大幅度增长

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-07-05

　　事件:

　　2018年7月4日浙江龙盛(600352)发布中报业绩预告:预计2018年上半年度实现归属母公司股东的净利润22.29-24.32亿元,同比增长120%-140%;扣除非经常性损益后,归母净利润预计17.65-19.65亿元,同比增长80%到100%。

　　公司1季度实现归母净利润10.19亿,其中非经常性损益2.54亿元,其中收入项包含1.46亿政府补助和2.97亿的投资收益。根据业绩预告,2季度公司归母净利润预计12.10-14.13亿元,其中非经常性损益2.09-2.12亿元,环比1季度下滑16.5-17.7%,下滑原因之一是公司持有的港股上市公司福莱特玻璃(6865.HK)2季度股价大幅度下跌。根据福莱特玻璃年报披露,截至2017年末,浙江龙盛通过全资子公司香港天风持有福莱特玻璃股权7768.3万股,自2018年3月31日至6月30日,福莱特玻璃股价出现大幅度下跌,按照公允价值计算浙江龙盛投资收益减少约9520.3万元,因此拖累了2季度非经常性损益。

　　公司主营业务高景气度依旧,2季度扣非归母净利润约10.01-12.01亿元,环比大幅度增长增长31.0%-57.2%,增长主要缘于2季度环保趋严下竞争对手停产,染料及中间体产品大幅度上调。根据染料圈资讯,2018年7月2日国内活性染料(主流黑)自6月初上涨后,国内染料厂商再度提价5000元/吨至4.8万元/吨,提价幅度11.6%。随着江苏、湖北等地环保形势趋严,染料行业的高景气度大概率持续到年底。

　　投资要点:

　　环保风暴下竞争对手短期难以复产,染料价格或将长期在高位。2018年以来,江苏、湖北等地环保稽查趋严,闰土、亚邦、吉华、楚源等多家染料及染料中间体供应商停产,染料价格大幅度上涨。分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上,涨幅77%;活性染料(主流黑)也大幅度提价,6月初起国内厂商两次提价,报价从3.3万元/吨涨至4.8万元/吨,涨幅45.4%。随着6月中央环保督查组“回头看”专项运动环保的开展,停产企业短期内难以复产,预计染料价格将持续在高位。龙盛在苏北无生产基地,受益于染料价格上涨。

　　公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商,自产上游中间体原料,盈利能力强。公司拥有分散染料产能15.95万吨,活性染料产能6.36万吨,规模优势显著。公司拥有分散染料上游核心中间体间苯二胺产能6.5万吨,未来五年内产能将拓展至10万吨(2017年年报披露)。此外,公司在上虞新建的2万吨H酸和2万吨对位酯产能将在2018年投产,完全投产后,基本可以满足活性染料生产需求,公司盈利能力将大幅度提升。

　　竞争对手永久退出,间苯二酚供给不足价格上涨,中间体业务受益。2017年7月美国indspec公司永久退出间苯二酚业务,影响全球供应,而2013年起国内对美日等国间苯二酚实行反倾销,国内货源也持续趋紧。双重因素作用下,间苯二酚价格暴涨,从2017年7月的6.65万元/吨上涨到2018年6月的11.5万/吨,涨幅72.9%。龙盛拥有3万吨间苯二酚产能,全球除住友化学外无大规模竞争对手,间苯二酚供应缺口短期难以弥补,公司中间体业务将持续受益于价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。我们看好公司作为染料龙头企业的发展前景,随着供需格局的持续改善以及上游中间体原料的产能释放,公司的盈利能力大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、1.66和1.76元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:竞争对手复产或扩产;公司生产出现环保或安全问题;新增产能投放不及预期;染料及中间体产品价格下跌。