盈利预测与估值

　　考虑到业绩恢复性增长和新收购资产贡献利润增量，我们上调2021 年盈利预测13%至49.7 亿元（+123.6%，不考虑REITs 发行带来的一次性收益），引入2022 年盈利预测54.79 亿元（+10.2%）。

　　当前股价对应2021/2022 年9.5 倍/8.6 倍市盈率，与4.7%/5.2%分红收益率。维持跑赢行业评级和8.67 元目标价，对应10.8 倍2021年市盈率和9.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。

　　招商公路业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩，基本符合预期：2020 收入同比增长-13.6%，毛利润同比-29.8%，毛利率下滑8.0ppt；归母净利润22.2 亿元，同比-48.6%。2020 年公司，每股股利0.18 元同比-36.8%，分红比例达49.2%，较2018、2019 年的40%有所提升。

　　2020 年全年投资运营收入44.7 亿元，同比-18.1%，由于下属控股路段受疫情影响，除九瑞高速和阳平高速通行费收入均呈现不同程度下降，其中甬台温高速通行费收入同比-24.9%。交通科技和智慧交通板块营收分别为16.2 亿元和7.9 亿元，同比分别-9.2%和-12.4%。2020 年公司投资收益19.5 亿元，占利润总额的63.2%，同比-43.3%（vs 2019 年+6.7%YoY）。主要因为参股路段受疫情影响，利润均有不同程度下滑，且收购的广西中铁公路包尚未实现盈利2020 年净亏损达-2.7 亿元。

　　4Q 收入同比+4.3%；毛利润同比-1.3%，毛利率下滑2.1ppt；归母净利润9.8 亿元，同比-2.9%。我们估计4Q 同比略有下滑一方面因为疫情尚有反复，另一方面因为三季报数据未经审计，与实际情况或有差距、在年报中得以纠偏。