国泰君安：徐工机械三季报点评 目标价上调至45元 维持“增持”评级

　　国泰君安19日发布徐工机械(000425.sz)三季报点评，目标价上调至45元，维持“增持”评级。

　　徐工机械2009 年10 月16 日发布业绩预增公告：2009 年前三季度净利润约 12.7 亿元-13 亿元，按最新总股本计算每股收益约 1.46 元-1.50 元，同比大幅增长约增长1070.51%～1098.16%。

　　国泰君安评论如下：

　　前三季 1.46-1.50 元的业绩超过国泰君安此前 1.45 元的预测。前三季业绩大幅增长的原因，国泰君安认为除了因为报告期内完成集团的优质资产注入之外，还有两个原因：(1)受益持续的内需刺激政策，汽车起重机 3-9 月单月销量持续保持在 1300 台或者以上，其中 6-9 月呈现明显的淡季不淡，且 9 月销量更是又现环比增长；(2)原先相对保守的销售政策变得越来越灵活。国泰君安将2009 年全年的业绩从此前的 1.8 元上调至 2.0 元。主要基于以下两个理由：(1)随着大批高铁等基建项目开工，国泰君安认为 4 季度主要产品起重机销量将持续；(2)公司出口有望开始复苏，预计环比将有大幅上升。

　　盈利预测与投资建议：预计 2009-2011 年公司 EPS 分别为 2.00、2.46、3.01 元，未来增长主要得益于：(1)公司出口的持续复苏；(2)公司起重机销量将持续增长，预计可达 20%或者以上的水平，且其毛利率有望受益出口复苏和大吨位抑制性需求释放而得到提升；(3)铲运机械通过强化产品差异化战略 , 积极推进新产品销售，毛利率有望进一步提高；(4)商标资产注入上市公司，可使此次注入的股权资产的管理费用率有所下降；(5)公司通过采取更加灵活的销售政策，按揭或者融资租赁销售占比有望提升，将促使收入更快增长；(6)随着对泵车投入的增加，公司于 2009 年上半年实现自产臂架，国泰君安相信在成立事业部之后，泵车的盈利能力还可以进一步提高。国泰君安认为公司作为工程机械的三个一线品种之一，理应享受2009 年 20-25 倍的 PE(与同类公司相对应)，目标价上调至45元，维持“增持”评级。

　　公司竞争优势：(1)公司在轮式起重机、随车起重机、消防车、压路机、小型装载机和两头忙 6 个领域市场占有率国内第一，行业龙头地位明显；(2)具有完备的配件体系，包括建立了液压件、驱动桥、回转支承、齿轮箱、液压阀锁、专用底盘等基础零部件企业，提升了主机产品可靠性；(3)作为工程机械行业历史较长的企业，徐工积累了一支优异且越来越稳定的技术人员队伍；(4)具有竞争力的薪酬体系和销售体系；(5)无人不知“徐工，徐工，助您成功”的广告语，公司凭借产品质量和售后服务已使徐工品牌深入人心。

　　公司风险因素分析：市场传闻公司将再融资，可能会摊薄短期业绩。对此，国泰君安的判断如下：(1)目前还不知道是否会有再融资以及具体的融资项目构成；(2)如果有再融资，国泰君安认为公司一定会考虑投资者的利益，融资项目应该不会较多摊薄短期业绩；(3)如果有再融资，融资项目肯定会是公司经过慎重考虑后才会决定的；如果有再融资，相信徐工机械的产品结构应该会进一步向更好的方向改善，公司的成长性应该会更好。

　　国金证券19日评级一览

　　国金证券：首次给予信立泰“买入”评级

　　国金证券10月19日发布投资报告，首次给予信立泰(002294.SZ)“买入”评级。

　　公司立足于介入手术相关药物(区别：创业板的乐普医疗是器械)的生产销售，主要产品硫酸氢氯吡格雷(商品名：泰嘉)是介入手术前、后的用药，防止出现血塞。目前公司在心血管高端手术用药领域排名全国第二，同时还涉足高端抗生素药物的销售。

　　公司 2008 年主营收入5.3 个亿(复合增速66%)，净利润1.2 亿元(复合增速54%)，规模和盈利能力比较好。公司在介入手术用药方面的主导产品氯吡格雷，2001 年与原研药一起国内首家上市，目前市场份额42%，排名第二。今年上半年该产品实现销售收入1.4亿元，增速在50%左右。单产品占公司总营业收入比重40%、毛利比重64%。公司在抗生素用药方面的主导产品是头孢吡肟、头孢西丁钠，制剂和原料分别是国内首家上市。这两个产品目前都处在供不应求状态，公司份额都在20%以上，排名前列。今年上半年这两个产品实现销售收入近1 亿元，增速在50%。

　　公司过去三年销售收入获得了 60%的复合增速，主要原因是得益于公司的三大产品都是首家进入市场，并快速抢占市场份额。国金证券们认为公司未来三年的增长仍可持续，收入复合增长率在30%以上，增长动力来自于：

　　(1)氯吡格雷(泰嘉)继续保持快速增长。氯吡格雷目前是全球第二大畅销药，年销售额近百亿美元，表明产品潜力巨大；该产品应用领域冠状动脉介入手术量国内正在经历快速发展，年均自然增长率在30%；公司目前是唯一国产供应商，由于技术壁垒国金证券认为1-2 年内可能看不到有实质影响的新进入者。综上，国金证券看好泰嘉的持续增长。

　　(2)高端抗生素品种继续贡献收入和利润。公司在抗生素领域立足于高端，只做有潜力的新品种，国内首家上市。目前的两个品种市场都还未成熟，仍有增长潜力，国金证券看好这块业务的贡献。

　　(3)新产品的贡献。公司目前研发的介入手术中用药比伐卢定正在报生产，面世后将与“泰嘉”形成很好的互补。这将保证未来增长的持续性，但在盈利预测中国金证券未加考虑。

　　在上述假设前提下，国金证券预测公司 2009-2010 年发行摊薄后每股EPS 为1.577 元、2.265 元、3.029 元，复合增长率43%。通过深入调研研究，国金证券对于公司的高成长性有了更大的信心，对于公司在特色专科用药的低位、“泰嘉”这个产品的重磅炸弹性，国金认为应该给予公司更高的估值来体现。

　　通过与可比公司的基本面、估值的比较，国金认为给予公司2010 年动态PE35-45 倍是合理的，对于6-12 个月的合理价值区间为79.28 元-101.93 元，首次给予“买入”评级。国金指出，此时推荐公司，不是因为短期公司的估值有多大的吸引力，而是看好公司的长期投资价值以及创业板出台可能给公司带来更大的吸引力。此外，国金认为公司的风险为产品的价格具有不确定性。