国泰君安：时代出版三季报点评 维持“谨慎增持”评级 目标价18元

　　国泰君安19日发布时代出版(600551.sh)三季报点评，维持“谨慎增持”评级，目标价格18元，投资要点如下：

　　09 年前3 季度时代传媒 （600551股吧,行情,资讯,主力买卖）实现营业收入 12.82 亿元，同比增长 15.21%；归属上市公司股东净利润 1.67 亿元，同比增长 8%，摊薄每股收益 0.43 元。公司 3 季度经营状况平稳，基本延续了上半年的增长趋势。

　　前 3 季度公司毛利率为 26.09%，同比下降 2.89 个百分点，国泰君安认为对高成本纸张的消化是导致毛利率下降的主要原因，预计这部分纸张成本消化完毕后公司毛利率能够企稳回升。

　　前 3 季度公司销售、管理两项费用总和 1.61 亿元，与去年同期基本持平；占营业收入比重12.58%，同比下降 2 个百分点。销售和管理费用率逐季下降是 09 年传媒上市公司的普遍现象，通过费用控制提升管理绩效的策略收到成效。

　　公司年度计划的执行情况较好，数字出版、营销资源整合、“走出去”战略等几项重点工作均取得进展，企业参加了土库曼斯坦国家书展。

　　公司近日公告，为强化出版主业，拟向特定对象发行不超过 5000 万股，募集资金净额不超过7 亿元，用于出版策划、数字出版、印刷技术改造、出版物物流和出版基金项目，发行价格不低于13 元/股。

　　定向增发项目全部用于强化出版主业，国泰君安认为，强化出版策划能力将增强公司核心竞争力和出版物盈利能力；力拓数字出版顺应整个行业的发展趋势，将为公司开创新的运营模式；印刷技改和物流项目将巩固下游，发挥产业链协同效应；公司在 08 年报和 09 中报一再提到要加快跨行业、跨地区、跨媒体、跨所有制发展步伐，设立出版基金提升了整合预期。

　　由于定向增发预案仍要经多方批准，国泰君安暂时维持对公司 09-11 年每股收益 0.57 元、0.64 元和 0.72 元的预期，对应当前股价的市盈率分别为 28 倍、25 倍和 22 倍，估值处在行业下游，维持“谨慎增持”评级。

　　国泰君安认为，如果定向增发项目能够获批，对提升公司综合实力具有积极意义。但需要注意的是，全行业对数字出版业务的运营模式和盈利模式都处在探索阶段，这是对公司管理层判断力、决策力和执行力的一大考验。

　　国泰君安：五粮液3季报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安19日发布五粮液(000858.sz)2009年3季报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　五粮液09 年前3 季度营业收入和归属于母公司的净利润为80.29 亿元和22.99 亿元，分别同比增长22.06%和44.67%，实现每股收益0.61 元。其中3 季度单季度的营业收入和净利润为26.88 亿元和6.95 亿元，分别同比增长35.7%和136.64%。

　　设立销售公司、将进出口公司资产注入上市公司是公司3 季度收入和净利润增速上升的主因。今年7 月通过设立销售公司的形式将原进出口公司的部分收入和利润注入上市公司，上市公司在销售公司的持股比例为80%，资产注入带来的业绩增长推动公司3 季度单季度的净利润增速较去年同期上升74 个百分点，较2 季度上升117 个百分点。

　　通过一系列资产重组，公司盈利能力有一定提高。通过4 月收购普光公司等5 家酒类相关资产以及7 月设立销售公司，五粮液已经基本解决了与集团之间的大额的关联交易，将酒类相关资产注入了上市公司，公司的盈利能力得到提高，3 季度单季度的毛利率和净利润率达62.76%和25.84%,分别同比上升17.51 和11.02 个百分点。

　　五粮液销售较为稳定，证监会调查可能成为公司内部管理改善的契机。虽然公司从9 月开始接受证监会调查，另一方面今年白酒市场先后遭受经济减速和整治酒后驾车的负面影响，但公司白酒生产销售仍相对较为稳定，预计今年一级酒销量有可能达到1 万吨。本次证监会调查将可能有助于公司内部管理制度的改善，有助于未来业绩的增长。

　　消费税从严征收对公司业绩的负面影响较小。国泰君安之前预计从8 月1 日起开始实行消费税新政将增加公司09 年的消费税在2 亿元左右，但公司09 年前三季度的消费税同比仅增长7498万元，预计未来两年消费税新政对公司业绩的负面影响也将低于国泰君安之前的预期。

　　全年业绩预增50%以上，维持“增持”评级。白酒业务经营较为稳定，另一方面今年完成进出口公司资产的注入，公司预计其全年业绩将同比增长50%或以上，国泰君安将公司09-10 年的业绩调整为0.72 和0.94 元。相对于目前的股价，公司2010 年的PE 为22 倍，估值偏低，存在一定的上涨空间，国泰君安继续维持27 元的目标价和长期增持评级。由于公司目前正处于证监会调查阶段，同时有关公司偷漏税款、遭投资者集体诉讼索赔等负面传闻不断，国泰君安认为在证监会调查结果尚未明朗之前，短期内公司股价仍存在波动的风险。